华贸物流：深耕跨境电商 收购中特物流

    传统主业逆周期增长,积极拓展高毛利率业务目前我国货运业整体表现不佳,但公司2015年国际空/海运业务营收表现出稳定增长,主要受益于公司积极扩展的大客户合同物流扩大了销售量,增加了经营规模和市占率。公司正积极拓展仓储第三方物流业务,该业务具有高毛利率。

    目前公司拥有多个仓储基地,业务量得到保障,未来盈利能力可期。同时,公司目前已搭建起包括云平台、数据中心、客户端应用等多方面的物联网体系,为未来公司各项业务之间的协同作用起到了有力支撑。

    深耕跨境电商协同发展,未来延伸产业链可期公司目前正积极围绕主业探寻外延扩张以谋求协同发展。14年以来正在申请多个城市的国际快递业务,收购德祥65%股权获取进口分拨牌照扩大跨境电商布局。

    公司将依托国企背景和完善的跨境物流配送业务,在协同效应的基础上,增强了在传统业务细分市场的服务能力和竞争优势。未来随着公司跨境电商的逐步扩展,公司有望对跨境电商相关业务进行进一步外延扩张。

    收购中特物流,特高压运输龙头受益于特高压建设提速。12亿收购中特物流,配套融资价9.06元/股,具有安全边际。由于重量较大的变压器运输壁垒高,中特在特高压变压器运输具有高市场占有率。“十三五”特高压投资额预计是“十二五”的1.7倍,中特直接受益。

    中特为核工程、燃料、乏燃料运输稀缺标的。核燃料运输已开展,业绩将随机组增加而上升;核电重启后运输需求剧增,每年广核设备运输市场达数亿,中特核电设备运输与原有变压器业务协同性高,落地概率较大;中特具有乏燃料运输资质,乏燃料外运需求紧迫,预计乏燃料外运需求每年数亿元,公司有望大幅受益。

    盈利预测和投资评级:给予“买入”评级。公司主营业务板块稳定增长,收购德祥拓展进口分拨业务,收购中特进军特种工程物流,未来盈利水平提升可期。基于审慎性考虑,在增发没有最终完成时,暂不考虑增发的股本摊薄因素及对公司业绩的影响,我们给予公司2016年~2018年未并表EPS(不考虑发行股份及并购因素)为0.23元、0.3元和0.37元,对应PE为44倍、35倍和28倍。

    此外,我们预测公司在并表中特物流后的三年营收增速分别为19.64%/14.22%/13.12%,净利润增速分别为135.9%/29%/21.6%,给予公司2016年~2018年EPS(考虑发行股份及并购因素)为0.39元,0.52元和0.64元,对应PE为27倍,20倍和16倍。考虑到目前公司估值较低,9元/股定增底价具有较强安全边际,给予“买入”评级。

    风险提示:1)特种物流业务拓展低于预期;2)宏观经济波动的风险;3)投资扩张的风险;4)非公开增发不能顺利完成的风险;（国海证券）