国睿科技：军工资产证券化大势所趋

    事件:国睿科技发布2015年报,公司2015年实现营业收入109,187.97万元,同比增长13.50%;实现归属于上市公司净利润为18,678.57万元,同比增长28.05%,折合EPS0.73元;扣非后净利润176,95.88万元,同比增长30.59%。基本符合我们的预期。

    对此,我们点评如下:

    业绩增长主要得益于公司雷达业务收入的增加和盈利能力的提升:公司雷达整机与相关系统营业收入53,549.44万元,同比增长24.38%,占公司销售额的比重为49%,毛利率同比增长10.79%,是公司业绩增长的主要动力。这得益于公司2015年战略转型开始落地,由雷达设备供应商向整体行业方案解决商转变,由单纯供应设备向设备、系统共同提供发展,其中大型雷达项目(400万元以上)收入占公司雷达整机与相关系统总收入的63%以上,该类项目毛利水平较高,从而使收入和毛利率同时增长。同时,公司加大市场拓展力度,空管雷达在军民航市场均取得了多套批量订单;气象雷达在巩固传统市场以外,更加注重新领域拓展和新产品的推广,取得了军用气象雷达市场、环保领域的多套气象雷达合同以及获得了浦东机场风廓线雷达组网项目,进一步扩大了公司在气象雷达市场的应用范围和影响力。

    公司业绩有望保持高速增长:1、随着国家对气象灾害防御工作的高度重视以及气象雷达在环保、交通和水利等部门的逐渐推广、军民用空管雷达市场迎来高速发展时期、国防信息化趋势不断加强背景下对军用雷达的强烈需求,公司作为我国雷达领域的龙头,我们看好公司雷达市场的未来发展前景。2、公司战略转型将进一步落地,由硬件装备供应商向整体解决系统方案提供商转变,未来将进一步利用积累的数据,向数据服务商转变,公司盈利模式将会发生较大变化,系统软件收入占比会逐渐加大,盈利能力有望大幅提高。

    军工资产证券化大势所趋,公司为14所唯一上市平台:公司为电科集团下属14所旗下唯一上市公司,平台地位明确。2012年14所收入就达到90亿元,净利润7.6亿,大集团小公司特征明显,在军工资产证券化的趋势下,潜在资产注入可预期。

    盈利预测和投资建议:预计公司2016-2018年收入13.27、15.8、18.66亿元,同比增长21.6%、19.0%、18.1%;归属上市公司股东净利润2.31、2.83、3.56亿元,同比增长23.44%、22.74%、25.74%,对应EPS为0.9、1.1、1.38元。给予目标价65元,维持“买入”评级。

    风险提示:军品业务受国家政策影响,存在不确定性;研究所改制进程低于预期;轨道交通项目可能因客户原因计划执行延期,导致收入下降。（中泰证券）