西王食品：进入新一轮高速增长期

    事件:西王食品发布非公开发行股票上市公告,本次非公开发行募集资金总额4.95亿元,新增股份7,788.48万股,将于2016年2月5日在交易所上市,大股东永华投资以现金形式全额参与认购,限售期为36个月。

    公司战略路径清晰,定增资金到位有望加速外延扩张步伐。公司战略路径清晰,三步走推进新品类扩张。

    定增资金到位后公司现金储备将显著提升(10个亿左右现金),同时集团成立财务公司也就显著降低融资成本,有助于西王通过并购优秀企业来提升品类扩张的速度(当前公司资产负债率仅为25%),公司定增预案中也明确指出“公司将积极布局其它油种,通过新建、收购等方式切入其它油种市场,从而完善产品结构,提高公司盈利能力”。考虑到公司目前全力推广的新品葵花籽油以及橄榄油,我们预计公司可能在此品类上通过并购来获得稳定而廉价的原料供应、提升扩张速度,未来公司还有望在芝麻油、亚麻籽油、茶籽油等健康小油种以及调味品、食盐等大厨房产品方面寻求布局。

    公司进入新一轮高速增长期,最新草根调研显示1月份旺季动销情况良好。(1)公司2015年小包装食用油销量预计超过14万吨,同比增长40%以上,2016年公司将继续加强营销推广和渠道建设,预计全年小包装销量可达18-20万吨。而通过持续的营销改善叠加品类扩张,公司进入新一轮高速增长期,随着30万吨玉米油产能全部转换为小包装以及葵花籽油、橄榄油等新品的不断推进,未来高增长可持续,预计未来三年复合增速接近30%。(2)根据最新草根调研显示,1月份春节旺季在新的营销举措(近期的微博、微信营销反响强烈)、网点渗透率增加及新品推广顺利下,公司动销情况良好,但由于去年1月份小包装销量基数较高(2万多吨),增速显得相对放缓,但预计仍有10%左右的增长,一季度整体增速预计可达15%-20%。

    员工持股价15.21元提供较高安全边际。公司12月11日完成第一期员工持股计划购买(杠杆比例接近1:0.9),15.21元的价格充分显示出管理层对于公司未来发展前景的坚定看好和市值做大的决心(包括大股东全额参与定增),并提供了股价的安全边际。当前公司股价随市场下探跌至12.01元,已经低于员工持股价21%之多,风险收益比显著,可逐步建仓布局。

    目标价17.5元,重申“买入”评级。公司是食品饮料中稀缺的高增长标的,之前由于行业划分问题市场认知一直不足。不考虑外延扩张,预计2015-2017年收入为24.8、31.9、39.0亿元,同比增长32.6%、28.7%、22.4%,预计2015-2017年归属母公司股东净利润为1.67、2.23、3.02亿元,同比增长41.8%、34.1%、35.2%,对应EPS(增发摊薄后)为0.44、0.50、0.69元。目标价17.5元,对应2016年35倍PE,重申“买入”评级。

    风险提示:食品安全问题、新品拓展不及预期。（中泰证券）