羚锐制药：销售覆盖领域不断拓展

    投资要点:

    上半年业绩增长较好,未来新增厂房设备全面升级。上半年业绩正常增长,收入增长26%。其中口服药增长约20%,贴膏剂增长约31%。新建100亿产能的项目新县旁边建设新的厂房并升级技术,自动化程度达到国际现代化水平,是国内最先进的膏剂生产线。通过项目创造一个更好的生产平台,有利于产品质量工艺的全面提升。一期项目建成后有望全负荷生产,近几年将努力实现20亿的销售规模,新产品线将在这里得到拓展,包括祛痘、驱蚊等新品,产品消费属性提升。

    产品品类布局完善,细分市场定位明确。在OTC 领域公司布局了膏剂的多个细分领域,其中通络祛痛膏主治颈椎腰椎和膝盖,伤湿止痛膏主治风湿,辣椒止痛膏主治重度风湿,壮骨麝香止痛膏主治急性挫伤。暖贴项目建成后市场空间也非常大(发热持续时间优于同类产品),小儿退热贴目前在OTC 企业里是排在前列的,去年小儿退热含税收入5000万,今年有望达到1亿。激素类产品在不断寻找一些适合OTC 或临床销售的产品,化药抗生素类的产品也有很多可以销售,生物药业子公司具备多个软膏和喷雾剂类的独家产品,此外还有银杏茶、降压茶等保健品产品的布局。公司的产品策略一方面是重磅产品精耕细作,另一方面要扩充产品线,通络祛痛膏向争取5年内达到10个亿的销售目标。

    销售覆盖领域不断拓展,完善连锁渠道带动新增产品快速推广。公司的有效销售人员约1000多人,大的地级市都有专门人员覆盖。不同产品的药店覆盖率不同,通络祛痛膏的覆盖率达到75%以上,整体覆盖大概50%左右,过去的模式以渠道驱动,会有较严重的囤货现象,经过几年的体制调整变成终端驱动和营销驱动模式,库存周转率提高。公司加强品牌连锁合作,在二线城市和县级市的战略连锁有1000多家,占比约30%,未来连锁渠道增量空间的再分配将成为羚锐的重要机遇。

    业绩进入加速释放期,外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革,公司业绩进入加速释放期,公司搭建了卓有成效的OTC 终端营销队伍,有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康,2015年底持有“准现金”将接近20亿,积极寻求外延整合机会,超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本,我们上调2015-2017年盈利预测至0.24元、0.30元、0.38元(2015-2017年预测原值为0.21元、0.28元、0.37元),同比增长85%、28%、25%,对应预测市盈率分别为47倍、37倍、30倍,考虑公司拥有接近20亿“准现金”,估值并不高,大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间,维持买入评级。（申万宏源）