康美药业：GPO+药房托管提升博弈地位

    净利润+39.56%,还原所得税后+24.29%,基本符合预期

    2015年上半年,公司收入90.65亿元(+16.79%),净利润14.33亿元(+39.56%),还原所得税影响,同比增长24.29%(去年同期按25%所得税率计税)。

    饮片+流通+直销为增长主驱动力,GPO+药房托管提升博弈地位

    分产品看:中药饮片收入14.85亿元(+15.44%),中药饮片保持较为稳定的增长,饮片行业在整个医药行业增速下降到10%以内的背景下,是为数不多增长尚快的行业,公司未来随着新生产基地产能的逐步释放,有望保持较快的增长。中药材贸易收入37.6亿元(+2.77%), 中药材毛利率稳定在25.51%,同比上升0.37个百分点,可以看出中药材降价对公司贸易业务向下的边际影响在减弱,而中药材贸易业务的低速增长体现了公司战略处在持续去贸易化的阶段。自产药品1.19亿元(-2.55%),药品贸易收入24.5亿元(+31.77%),代理销售医疗器械收入2.69亿元(+49.73%),药品流通业保持高速增长的重要原因在于药房托管之后公司获得集中采购资质带来的增量市场。保健品与食品业务6.14亿元(+70.70%),该板块超高速增长的重要原因在于直销业态的快速推进。

    “医疗+互联网”战略持续快速推进

    公司今年在广西玉林、青海,广州等地连续开展互联网医疗合作项目,并引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设计。就医环节,公司依托全国范围内广泛的医疗资源开展“网络医院”业务,患者应用“康美通”app进行在线预约就诊、在线支付,未来还可以进行慢病管理。购药环节,公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”。同时公司早在2年前就开始的药房托管业务,将形成全国性的药品集中采购组织(GPO),公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升。

    风险提示

    业务规模快速扩大,人才储备若不足则存在一定风险。

    主业快速增长,“互联网医疗”战略持续推进 ,维持“买入”评级 预计2015-2017年净利润28.6亿元/35.5亿元/44.8亿元,EPS0.65元/0.81元/1.02元,同比+25.1%/24.1%/26.3%。对应PE21X/17X/13X,估值在A股医药股中处于较低的位置,维持“买入”评级。（国信证券）