华业资本：激励机制进一步完善

    事件:公司公告员工持股计划(草案),参与对象为公司及下属子公司的董事、监事、高级管理人员及员工,总人数不超过88人,筹资总额上限2亿元,按照1:1的比例设置优先级份额和次级份额。按照持股计划,将在股东大会通过后6个月内通过二级市场完成标的股票的购买,员工持股计划存续期24个月,股票锁定期不低于12个月。

    激励机制进一步完善,彰显长期发展信心。在此次持股计划的出资金额中,徐红、燕飞、张焰、王剑聪等8位董监高出资比例30%(6000万份),其他员工出资比例70%(14000万份)。8名董监高的平均持股金额为750万元,其他员工(按人数上限)平均持股金额为175万元。我们认为此番员工持股方案的推出将进一步完善激励机制,杠杆的加入彰显了公司对长期发展前景的信心。公司正进军医疗健康产业链,战略转型有序推进,长期价值值得看好。

    依托捷尔医疗,打造优质医疗服务平台。捷尔医疗为优秀的医疗资产:1)医药供应服务主要客户有重庆西南医院、重庆新桥医院、重庆大坪医院、重庆和平医院和北京301医院,均为大型三甲医院;2)与重庆大坪医院共同合作建立的放射治疗、核磁共振、健康管理中心以及与武警医院建立的健康体检科业绩均已进入成熟期;3)携手重庆医科大学共建重庆渝北区唯一的三甲综合医院——重医附三院,持股比例75%,规划2016年初营业,建成后捷尔医疗供应链业绩将显著受益。预计捷尔医疗并表将增厚公司2015年的净利润约7000万元。

    进军供应链金融,打造医疗产业投融资平台。公司于2015年7月公告收购三甲医院应收账款债权事项,正式进军医疗产业供应链金融。我们估计川渝地区用于医疗供应链金融的应收账款规模至少200亿元,公司供应链金融业务发展潜力巨大。公司控股的捷尔医疗产业布局涉及设备、耗材流通及医疗服务领域,且拥有三甲医院等优质渠道资源,为开展医疗供应链金融业务提供了持久竞争力,估计2015年供应链金融投资规模约50亿元,投资收益率在10%以上。

    业绩预测与估值:预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.78元和0.96元,对应市盈率分别为20倍、17倍和14倍。公司战略转型坚定,捷尔医疗质地优秀,后期仍有资产注入预期,供应链金融业务极具想象空间,维持“买入”评级。

    风险提示:医院建设或慢于预期、房价下跌风险、应收账款回收风险。（西南证券）