辉隆股份：未来将打造成为综合电商服务平台

    事件:辉隆股份公布15 年半年报,增长符合预期。公司上半年实现营业收入54.46 亿元,同比增长22.83%,归属母公司净利润9685.57 万元,同比增长71.9%,扣非后净利润969.1 万元,同比下降37.56%。实现每股收益0.2025 元。同时公司预计1-9 月母公司净利润变动幅度(20%-50%),实现净利润变动区间(1.044 亿元-1.305 亿元)。

    公司上半年业绩大幅增长的主要原因在于:(1)出售旗下安徽德润融资租赁公司13.05%股权以及安徽辉隆阔海农产品32%股权取得的收益;(2)公司委托贷款业务进展顺利;(3)公司复合肥销售额大幅增加。

    其中出售德润融资租赁与阔海农产品分别贡献净利润5893.3 万和659.3 万元,占公司本报告期利润的44.09%及6.14%,同时我们预计下半年随着出售德润融资租赁其余50%款项到帐,可增加公司净利润6000-7000 万元。

    委托贷款业务本报告期贡献净利润3588 万元,净利润占比达37%,按照公司14 年全年9000 万的水准,我们预计15 年应该基本与14 年持平,贡献利润在8500-9000 万之间。

    公司利用上半年到位投资收益款项建设连锁经营渠道,改善激励机制,使得化肥销售收入较去年上半年增长47.4%,实现收入40.56 亿元,农药销售同比增加16.2%,实现收入7.77 亿元。子公司辉隆连锁实现净利润7662.1 万元,同比大增668.5%。预计全年公司可实现农药销售15 亿元,同比增速25%;化肥这块随着行业整合加速、集中度提高以及公司产能逐步释放(全年复合肥预计50 万吨左右),15 年销售收入预计可达到75-80 亿元。

    毛利略有下降,三费上升较快。公司主营业务毛利同比小幅下降0.45%,化肥、农药等业务均有不同程度的小幅毛利下降,行业竞争激烈导致价格低迷是主因。三费方面,公司销售费用同比上升21.35%,管理费用同比上升19.04%,财务费用同比上升14.95%,三项费用均有较大增加。我们预计是由于公司调结构、转方式,由做行情向做模式转变、由做品种向做品牌转变、由经营服务型向服务经营型转变,扩大核心资源厂家合作区域和规模,进一步提升市场占有率,导致费用开支大幅增加。

    电商推进方面,公司电商平台“农仁街”已经上线运营,未来将打造成为农资与农产品的综合电商服务平台。现阶段上线运行后主要分为三个板块,分别为:农仁商城、庄稼医院和农经新闻台。未来将以公司庞大的购销网络为基础,整合省供销社系统资源,充分利用物联网、云计算、大数据等尖端信息技术为广大用户打造集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务电子商务平台。同时公司背靠中科院,拥有平台核心技术。同时,根据公司开发进度以及中科院的攻坚能力,我们预计最早在春节前后即可上线功能更加丰富的2.0 版本,辐射更多地区。

    短期来看,公司作为供销社系统唯一上市平台,拥有天然优势,必然在供销社改革的进程中起到排头兵的作用,政策扶持力度也会更大。同时,随着改革以及行业整合深入,公司拥有收购海南供销社的经验,未来仍然存在整合吸收其它优质供销社资源的预期。短期可享受市场给予的较高估值溢价。

    中长期来看,公司战略思路清晰,辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块竞相发展。同时公司背靠供销社,拥有最为完善的流通渠道(70 多个配送中心,2800 多个加盟店以及安徽供销社旗下60000多个网点),在当下农资物流成本高企、产能过剩、行业利润不断下降、经销商行业整合加速的行业背景下,公司作为拥有核心渠道的贸易企业,轻资产运营,未来市场占有率必将不断提升。

    我们预计公司2015-17 年销售收入为10543、11926 和13184 百万元,摊薄后EPS 为0.46、0.53 和0.81元。同时公司电商平台逐步落地,新业务未来发展前景广阔,整体对于2016 年34x,目标价18.02 元。

    风险因素:(1)电商平台建设推进缓慢。（齐鲁证券）