深圳燃气：工商业管道天然气需求稳健异地开拓势头较快

    上半年业绩受到LPG进口亏损拖累。

    公司今年上半年净利润为3.8亿元,同比下降14%,主要受到LPG批发进口的库存亏损7千万元的影响。但公司主业,管道燃气业务利润同比上升13%,表明公司的主体业务,得益于灵活的促销机制和异地需求增长,在整体行业低迷的环境下仍然取得了较快成长。我们预计下半年LPG进口高价库存的影响将基本结束,整体盈利将重回快速增长的轨道。

    工商业管道天然气需求稳健异地开拓势头较快。

    上半年管道天然气销量7.14亿方,同比增长5.5%,主要受到电厂需求下降23%影响,预计下半年销量将恢复正常。上半年深圳本区的非电厂类天然气需求同比增长8%,在经济低迷和替代能源比价关系较差的期间能获得增长已属不易。异地项目,上半年安徽燃气气量同比增长55%,增长势头强劲。

    下半年天然气价格有望下调刺激需求增长预期。

    我们认为今年下半年天然气价格下调的可能性较大,一旦下调将刺激天然气需求增速加快。深圳地区的关外气化率仍然偏低,加上未来还有分布式能源项目有望投产,我们认为即使成熟地区仍然有增长空间。

    估值:维持“买入”评级。

    我们认为公司受益于国内的天然气价格改革的方向,加上作为拥有较为灵活机制的国有企业,能不断适应变化改变自身战略,具有较好的成长潜力。我们维持公司的12.40元/股的目标价和“买入”评级不变。该目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值模型得出(WACC=7.1%),对应2016年EPS的28XPE。天然气配气费被政府指导下降是潜在风险。（瑞银证券）