恒锋工具：下游行业固定资产投资完成额快速增长

    投资要点:

    公司主营业务中精密复杂刀具和精密复杂刃量具收入占比超过90%。公司自成立以来一直专注于现代高效机床用工具的研发、生产、销售和服务。目前公司主营业务包括精密复杂刃量具、精密高效刀具和精磨改制。公司最主要下游行业为汽车零部件,2014年来自汽车零部件营收占比为68.69%。公司主要采用直销模式,占比74%。

    下游行业固定资产投资完成额快速增长。通用机械、汽车、航空航天为现代高效机床工具主要应用行业,其营收占比分别为35%、34%、10%。Wind 资讯数据显示,2007-2014年公司主要应用行业对应的专用设备制造业固定资产投资增速为32%,通用设备制造业为28%,金属制品业为25%,电器机械及器材制造业为29%,下游行业的快速增长为现代高效工具提供了广阔的市场空间。

    2010-2013年现代高效工具销售额年复合增长率为4.8%,市场需求稳定。工具行业2010-2013年度刃具、量具、量仪产品分类统计表数据显示, 2010-2013年机床刀具销售额年复合增长率为7.9%,量具销售额年复合增长率为10%,现代高效工具销售额年复合增长率为4.8%,现代高效工具市场需求增长稳定。

    公司拥有行业领先的核心技术,产品市场占有率为15%。2014年公司研发投入总额为843万元,占营业收入比重为4.87%,高研发投入使公司拥有行业领先的核心技术,产品竞争力强,2014年在现代高效工具行业公司产品市场占有率达到15%,募投项目达产后,产能得到释放,预计市场占有率将大幅提高为30%-40%。

    风险揭示。公司主要风险来自于业务受宏观经济波动影响的风险、下游行业过于集中风险和市场竞争风险。

    我们预计公司2015年到2017年完全摊薄EPS 为1.25元、1.45元和1.66元(按发行新股1251万股后总股本6251万股计算),其中16,17年同比增长16%和14%,综合考虑公司的成长性与可比公司估值,给予2015年20-25倍PE,公司合理价格为25-31.25元。

    特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。（申万宏源）