大盘持续暴跌 分级B下折潮或来临

  市场极度恐慌，金融股止跌

  截至周四，本周行情仍是空头肆虐，市场情绪极度恐慌，暴跌不止。上证指数下跌6.68%，标的指数绝大部分出现下跌，一半以上的指数跌幅超过5%，A股资源、中证酒、中证军工、中证1000、军工指数、大宗商品、CSWD并购、中证800有色、国证有色、中证国防、煤炭等权、中证煤炭等指数跌幅均超过10%。从大类行业或板块来看，资源、军工、主板的小盘股是杀跌的重灾区。单纯地从表面来看，指数远没有个股表现得触目惊心，每天都有千股跌停。

  值得注意的是，金融股逐渐开始走强，中证银行指数斩获4.9%的涨幅，中证800金融指数也企稳上涨。创业板指数虽有9%的跌幅，但与下跌15%以上的军工、有色相比，也可以说是初步止跌。上述两个板块出现转好的迹象是一个非常重要的信号，金融板块今年以来几乎没有上涨，但随着这轮行情跌下去却毫不示弱，而目前该板块率先止跌，表明去年以来的获利盘基本消失殆尽，另外也不排除传说中护盘力量的作用。而作为此轮牛市的旗帜与人气指标的创业板止跌，意义则更加明显，可谓是大跌之时的向好信号。

  受益于标的指数，几乎所有的银行和金融分级B均出现不同程度的上涨。居跌幅前列的有金鹰500B、传媒B级、生物B、证券股B、转债进取、1000B，分别下跌24.50%、24.15%、24.08%、24.00%、23.65%、23.28%。

  大盘持续暴跌，B将引爆下折

  继银华转债之后，鹏华高铁也触发下折，该基金下折阈值为较流行的0.25元，下折方式为三类份额净值归一。周四，高铁B单位净值为0.224元，而其交易价格为0.474元，这意味着下折完成之后，若不考虑净值波动，高铁B会亏损接近40%。若大盘继续暴跌，不少分级B将引爆下折。目前，距离下折较近的分级B有TMT中证B、转债进取，上述两只基金的母基金只需下跌1.49%、0.33%便可触发下折，而就目前市况来看应是大概率事件。

  向下不定期折算简称“下折”，是国内分级基金的主要条款，跟配对转换一样，是共同塑造分级基金中国特色的重要机制。设置下折条款的主要目的：一是，对A份额提供收益保证，避免出现违约；二是，在极端杠杆情况下，避免B端投资者出现血本无归的情形。在标的指数大幅下跌的情况下，B份额由于杠杆效应，会对标的指数或母基金的下跌大幅放大。可以想象，如果任由B下跌至而不进行干预，B净值早晚要跌至0或者接近0，这样不但B端投资者血本无归，对A的约定收益也无从谈起，A将变成一只违约的债券。

  下折条款就是为了避免这种情况的发生而设置的，它规定当B端净值跌至一个数额（如0.25元）时，B的净值将调整为1，这样会减小其杠杆水平，B能够继续为A提供约定收益，使得A不会违约。因为按照基金合同的规定，A、B保持固定的比例，A也要按照同样的比例进行份额缩减，但缩减方式当然不是凭空消失或“没收”，而是将多出来的份额折算成母基金份额。

  B的熊市，A的牛市

  对于分级A来说，折价的情况平时没有意义，但当发生下折时情况就有所不同了。因为A的3/4份额折算为母基金，即可按照净值赎回，这部分折价就会变成收益。所以对折价的A来说，大盘或标的指数下跌即是利好，下跌越确定，利好程度就越大，因而具有所谓“看跌期权”的属性，当距离下折较近时，看跌期权价值开始显现。

  分级B的下折会给持有人带来巨大损失，很多投资者由于不了解这项规则而遭受巨亏。但同时，B的熊市开启了A的牛市，折价的A面临下折则会有一部分收益。自6月16日大盘见顶以来，下列距离下折较近的基金涨幅惊人，如高铁A、TMT中证A、重组A、传媒业A等，资金避风港的作用显露无疑。综合考虑折价率、隐含收益率、下折距离等因素，一些风险收益水平比较均衡的分级A值得关注，这些基金将在承受相对低的风险前提下，有机会获取较高的收益。■