光线传媒：看好娱乐资源整合运营平台

    电影业务致收入出现下降,卫视节目拓展成效显著1季度收入下滑主要是由于影视业务收入同比大幅减少43.9%,去年1季度公司发行影片中有票房达1.68亿元的《最强囍事》,单片贡献收入就超过6000万;而今年1季度公司共投资发行、联合发行4部中小影片,共实现营业收入3904万元,影视剧业务毛利率为12.9%,同比减少13.1个百分点,主要是因为4部影片投资比例不高且票房表现一般,电影业务对1季度业绩贡献较去年同期下滑明显。

    公司继续加大卫视节目拓展力度,在辽宁、东南、广西卫视分别开播《天才童声》、《首映礼》、《养生一点通》,《激情唱响》第二季已经启动,将继续在辽宁卫视播出;1季度节目制作与广告实现营业收入6,015万元,同比增长26.5%,毛利率为33.44%,比去年同期提升7.57个百分点,该业务经营呈现良好的发展态势;演艺活动收入944.53万元,同比减少19.90%。

    1季度净利润的增长主要来自IPO后募集资金到账产生的利息收入以及营业外收入的大幅增加。

    电视节目工业化生产,业务协同提升整合营销能力1季度是全年业绩的低点,结合今年电影的投资、排片计划以及卫视节目拓展有望取得的积极成效,我们依然看好全年业绩的高速增长。

    我们在3月11日外发的公司深度报告《实现了工业化生产的娱乐传媒公司值多少钱?》中明确提出:公司电视节目工业化生产模式清晰,节目供应量持续增加,并拓展至卫视层面,广告价值持续提升,难以复制的强大的覆盖发行网络使其核心竞争力更强,将长期支撑主营收入的增长;公司还将通过外部股权收购等方式拓展新媒体渠道,延伸产业链,未来公司有望整合电影、电视剧、电视节目、演艺等多种要素,迈向更广义的娱乐产业,各业务的协同将带动整合营销传播能力的提高,向跨媒体、多渠道和跨地区方向的扩张,建立娱乐资源整合运营平台,使得“光线”品牌价值不断提升。

    盈利预测&投资建议

    我们维持公司2012-2014年EPS分别为2.19、2.92、3.79元,公司上市后无论是内容还是渠道都呈现出强力提升的势头,“光线”品牌价值不断提升,整合营销传播能力提高,从而为未来爆发增长打下坚实的基础,我们维持“买入”评级,给予2012年35-38倍PE,对应6-12个月目标价76.7-83.2元。

    风险提示:电影票房低于预期;国家影视娱乐行业政策发生方向性变化。