巨星科技：业绩符合预期 海内外市场百花齐放

　　2011年业绩增长符合预期。根据年报披露，公司2011年营业收入21.6亿元、同比增长14.76%，归属于母公司净利润2.75亿元、同比增长2.58%，实现摊薄后每股收益0.54元，业绩符合我们此前预期。并且对单季四季度而言，实现销售收入4.82亿元、同比增长21.75%，净利润3949万元、同比下滑2.83%，单季净利率为8.45%、毛利率为26.72%，整体情况符合预期。

　　手工具产品仍是公司重心。从产品结构上看，2011年手工具产品实现销售收入21.02亿元、同比增长16.64%，占比也提升1.57个百分点至97.32%，是公司主要收入来源。我们认为，除了公司拥有SHEFFILED、WORKPRO、EVERBRITE、GOLDBLATT等多个国外知名手工具品牌外，该产品地位越发上升的原因还是在于公司主要依靠欧美市场，而当地消费者更习惯购买以日常家庭消费为主手工具产品。并且，公司也持续加大对该类产品的研发，深入分析潜在客户需求，不断推出新颖实用的新产品，使得国内外手工具市场占有率稳步提升。

　　加大品牌拓展力度，海内外市场齐发展。随着美国五金行业市场出现好转，2011年海外市场实现销售收入21.28亿元、同比增长14.08%，仍占据公司总收入绝对地位，整体情况呈现稳健发展。而国内市场方面，基于2010年以来公司正式启动国内直销和经销网点建设，以SHEFFIELD和钢盾为代表的自主品牌产品正逐渐成为国内市场新宠，同比增长超过100%，预计在公司多年国内市场铺垫下，2012年国内市场销售收入将进一步上升。

　　预计2012-2014年销售收入为25.49、29.57及33.12亿元，归属于母公司净利润为3.14、3.64及4.20亿元，期间复合增速分别为13.43%和13.65%。预计2012-2014年EPS分别为0.62、0.72及0.83元，对应PE为18、15、13倍。基于当前中小板估值情况，维持‚增持-A?投资评级，6个月合理目标价为13元，对应2012年PE为21倍。

　　风险提示：人民币升值风险、原材料上涨风险、下游客户集中风险等。