海信电器：3D大畅销 盈利增长超预期

    1.事件

    2011年公司实现营业收入 235亿元,同比增长10%;净利润16.89亿元,同比增长102%;销售净利率7.2%,同比提升3.3个百分点。经营性现金流7.95亿元,同比增长42%。经营性现金流7.95亿元,同比增长42%。

    2011年公司利润分配方案为每10股转增5股。

    四季度实现收入70.6亿元,同比增长19.2%,实现净利润8.0亿元,同比增长112.7%。四季度销售净利率达11.4%,同比提升5个百分点。拆分第四季度增长动力:1)受春节及政策退出影响,销售增长明显;2)产品结构优化、深化模组自制等多因素共同影响下,毛利率同比提升2.2个百分点;3)规模优势下,费用率略有下滑明显,单季销售费用率8.9%,同比下滑2.5个百分点;4)四季度公司收到国家项目奖励基金等补贴约6000万,营业外收入同比增长120%左右。5)公司借助海信集团融资平台,利用跨境利率差,节省财务约3000万,也部分贡献利润增长。

    2.我们的分析与判断

    我们认为,公司多年研发积累的技术优势、新品创新优势以及上下游整合优势是公司在复杂黑电行业中立于不败地位的关键因素之一,而这些优势也较长时间内依然是支撑公司增长超于行业的重要因素。

    (一)销量增长目标 17%左右

    2012年开年,公司高端3D/智能机销量增长良好,春节期间3D出货占比达到30%左右。3D/智能等新品畅销将会拉动总体销量增长。公司计划2012年销量增长18%左右,内销市占率提升1个百分点,出口渠道合作畅通,销量增长势头较好,对销量增长有信心。

    (二)盈利能力维稳

    2012年公司还将加大模组自制比率以及自制深度。预计公司2012年模组自制上占比提升到60%左右,且大尺寸配程度比还会加深。同时在3D 电视模组自制上还会继续推进,对高毛利率的维持,起积极作用。

    3.投资建议

    预计公司2012/2013年盈利预测分别为2.19/2.30元。相对12年盈利目前估值在8倍左右,给予谨慎推荐评级。

    4.风险提示

    竞争对手大幅降价。