省广股份：关注对外收购进展 目标价看高至27元

    一、事件概述

    近期，我们对省广股份公司进行了实地调研，与公司高管就公司的经营情况做了交流。我们认为2012Q1公司能够实现稳健增长。同时，我们判断公司具有较强对外收购预期。

    二、 分析与判断

    2012Q1公司有望实现稳健增长，或超30%

    1、我们认为，公司2012Q1有望实现稳健增长。（1）品牌管理业务增速或超10%；（2）由于采购方式的改变，媒介代理业务毛利率存在提升的空间，投放结构中网络媒体与电视媒体占比有望进一步加大；（3）预计公司2012年将重点布局新媒体互动营销领域；（4）自有媒体方面，深圳公交车身广告业务运营正常，2012年有望实现盈利；（5）公关业务方面，旗智公关与公司原有业务协同效应初步体现，合力唯胜今年有望贡献利润；（6）广告数字化营运系统预计6月底之前验收完毕。

    2、我们认为，公司2012年对外收购步伐将适时推进，不排除未来整合营销咨询类公司以及专业工作室的可能。

    品牌管理业务2012年增速或超10%，当前宏观经济波动对公司业务影响较小

    1、截止到今年一季度公司新增三一重工、中华轿车、天地一号等客户。我们认为，受益于新增品牌客户对业务的推动，公司品牌管理业务今年增速有望超10%。

    2、宏观经济波动对公司业务影响较小。（1）房地产业务占公司收入比重较小，房地产限购政策不会对公司的业务发展造成较大影响。（2）汽车市场从去年的低谷期逐步进入复苏阶段。二、三线城市汽车普及率的提升和一线城市汽车更新换代需求的提升将对公司的汽车业务构成利好。公司目前汽车客户中包括广本、广丰、东风日产等日系品牌，在油价高企时，此类具备节能减排优势的汽车更易受到消费者青睐。

    媒介代理业务2012年毛利率仍存在提升空间1、受益于由过去单一的分散式代理模式转变为分散式采购、集中式采购和买断式代理相结合的多元化媒介代理模式，公司2011年媒介代理毛利率提升6.8个百分点。我们认为，公司2012年媒介代理业务毛利率仍存在提升空间。

    2、提升的主要理由是：（1）2012年公司集中式采购客户对象和规模有望与2011年持平。公司在2011年初与13家媒体签订媒体集中采购协议，投入金额为10750万元。（2）买断式采购方面，重庆年度客户量的不断增长将提高买断式采购业务收入占比，提升媒介代理业务整体毛利率。

    媒介代理业务投放结构调整，2012年公司有望重点布局新媒体互动营销领域1、公司的媒介代理业务有电播（电视媒体和广播媒体）、平面、网络媒体三种投放渠道。2011年电播与网络媒体在媒介代理业务中占比有所提升。其中网络媒体2012年投放比重升至30%；电播媒体2012年投放比重升至50%，主要在以湖南卫视为代表的全国上星卫视进行投放。平面媒体方面，公司与京华时报等报刊有密切合作。

    2、我们认为，2012年公司有望重点布局新媒体互动营销领域，公司或通过加大对新媒体部门的激励力度，鼓励其与网络媒体开展更为多样化的业务合作，开展新媒体互动营销领域的并购等措施推动业务发展。