浦发银行：业绩喜忧参半

    2011年业绩符合预期:浦发银行2011年净利润同比增长42%至272亿元,每股盈利1.46元,与业绩快报一致。同时,浦发将每10股分红3元人民币,派息率约20.5%。

    要点:

    资产质量堪忧,不良、关注、逾期余额全面上升,特别是关注类贷款快速上升超预期。不良余额4季度环比增长13%(或6.5亿),与业绩快报数据一致,增速快于股份制银行同期水平(7%)。令人意外的是关注类贷款4季度环比大幅上升42%(或31亿),凸显长三角地区中小企业的经营状况恶化。此外,逾期贷款半年环比也上升11%(或6.6亿),逾期贷款余额已经持续高于不良余额两个季度。我们估计浦发在今年初仍面临持续的资产质量压力,未来走势不容乐观。

    净息差环比扩大16bp至2.69%,主要受同业利差推动,难以持续。我们分析发现存贷利差(月均余额)在2011年下半年缩窄了9bp至4.03%,同时资产负债结构变动对净息差的贡献也是负向的。因此,4季度净息差扩大主要受同业利差的推动。我们估计同业代付业务扮演了重要角色,下半年浦发的信用证授信增长282%(或1465亿元),而信用证是同业代付常用的手段。向前看,同业代付业务在监管限制后难以持续,而存贷利差缩窄趋势将延续甚至加速,因此,我们认为其净息差或许已经达到此轮周期的高点。

    拨备力度加大,拨贷比提升至2.19%。但4季度经营费用异常下降11.8%,单季成本收入比仅22.7%,尚待进一步了解。

    发展趋势:继深发展之后,浦发的资产质量数据再次印证了我们对不良贷款周期将至的判断,且中小银行风险更大。

    盈利预测调整:基本维持盈利预测,预计2012/2013年盈利增长16.7%/11.1%至319/354亿元,每股盈利分别为1.71/1.90元。

    估值与建议:浦发银行目前交易于0.97倍2012年市净率。年报业绩喜忧参半,维持审慎推荐评级。