西部矿业：业绩低于预期 合理价10.8

　　业绩低于预期:公司2011年度实现营业收入213亿元,较上年同期增长15%;实现利润总额11.79亿元,较上年同期减少1%,实现归属于母公司股东的净利润8.59亿元,较上年同期减少13%。2011年EPS为0.36元,业绩低于预期。

　　部分产品产量低于预期:2011年公司生产铅精矿59778吨,锌精矿78797吨,铜精矿25536吨,铝锭100189吨,锌锭49443吨,粗铅59401吨,电铅34272吨,电解铜36728吨。其中锌锭与电解铜产量低于预期,主要是由于金属价格下跌,为避免损失扩大,公司选择了停产检修。

　　计提存货跌价准备使业绩低于预期:资产减值损失本期较上年同期增加0.97亿元,增加351%,主要原因是2011年9月以后,对全球经济增长和欧债危机的担忧,使得铅锌等金属价格跌幅较大,公司计提了存货跌价准备。

　　财务费用大幅增长:财务费用本期较上年同期增加6,036万元,增长25%,主要是本年新增银行贷款10亿,且本期利率上调导致利息支出大幅增长,且发行了40亿元的公司债券,平均利率为5.15%,将导致未来财务费用负担增加。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2012-2014年EPS分别为0.36、0.42、0.47元。综合考虑国内同类上市公司的估值水平和公司未来扩产情况,给予公司30倍市盈率,对应合理股价10.8元,给予“观望”评级。