格林美：应享高估值 战斗力持续

　　2011年公司实现销售收入9亿元,同比增长61%,归属于母公司的净利润为1.2亿元,折合摊薄后EPS(按照2.9亿股计算)为0.42元。

　　产量方面,钴镍产品销售2146吨,同比增 32%(产销量均占中国第一)。电积铜销售3898吨,同比增260%;塑木型材销售1.2万吨,同比增长90%。

　　钴镍业务占总收入比例 61%,电子废弃物、塑木型材与铜等新业务占总销售收入比例 39%,电子废弃物循环业务在收入比例明显增加。

　　◆回收网络进一步铺开,电子废弃物回收产能大幅增长

　　公司的循环基地包括深圳、湖北武汉、荆门、江西南昌(后三者对应的电子废弃物回收产能分别为3万吨、5万吨设计产能以及2万吨)。2011年,武汉、荆门、江西的三大电子废弃物产业基地全面运行,废旧家电的拆解总量达130余万台。通过主营产品的大致匡算,2011年全年公司大约回收电子废弃物3-4万吨,相比2010年的1万吨水平大幅增长。

　　◆2012年增量主要来自30万吨稀贵金属、废旧五金及废塑料循环利用项目

　　2011年,公司启动30万吨稀贵金属、废旧五金及废塑料循环利用项目(2011年定增项目之一,实施地在荆门)。根据我们的匡算,如果该项目投产,将大致为公司带来30亿左右的营业收入,业绩增厚可观。而该项目预计在未来4-5年中逐步投产;成为2012年最大的看点。

　　此外,2011年,公司增资河南格林美中钢公司(以河南兰考为中心),从沿海地区到中原,标志公司回收业务不断开拓地域范围。

　　◆公司定位:城市矿山的综合利用商

　　公司的发展战略定位是:致力创建再生钴镍资源领域的世界循环工厂和中国领先的电子废弃物、报废汽车和稀有金属资源的综合利用商。

　　公司所处行业为新兴行业,且为国家支持领域;所用技术门槛属于中上。核心竞争力在于回收体系的建设。上市以来,公司紧锣密鼓开展全国范围内的废旧电池、电子废弃物以及报废汽车回收体系建设,意在增加原料来源。

　　◆结论及盈利预测

　　未来业绩的主要增量在于电子废弃物回收量增加,假设钴镍价格稳定,我们预计公司2012-2014年业绩分别为0.85、1.22和1.58元。鉴于未来两年增速处于高位,且所处行业属于国家鼓励发展领域,公司应享有较高的估值水平;给予公司2012年EPS 30倍估值,目标价格25.5元,增持评级。