乐视网：2012展望两大看点

　　事件:

　　乐视网公布年报和2012年一季报预告。2011年收入5.98亿,同比增长151%,净利润1.31亿,同比增长87.05%;每股收益0.6元。拟每10股转增9股,派发现金股利0.73元。其中四季度收入2.43亿,同比增长272%,净利润4400万,同比增长123%。预计2012年一季度净利润为5086万元—5377万元,同比增长75%—85%。

　　点评:

　　正面:

　　版权分销支撑业绩高增长,符合预期。2011年公司凭借在建立热播剧版权上的先发优势,实现版权收入3.56亿,同比增长572%。目前公司拥有超过4000部电影,70000集电视剧的版权库,未来在第4年至第5年到期的比重约为40%。公司披露已经囊括了2012年热播影视剧60%以上的独家网络版权,2013年热播影视剧40%-50%以上的独家网络版权,预计未来两年,版权优势仍将是公司的核心竞争力,由于竞争的加剧和摊销成本的增加,预计今年该业务将基本持平。

　　广告收入同比增长70%,跻身主流视频门户。2011年公司实现广告收入1.14亿,同比增长70%。凭借版权优势,跻身主流视频门户,日独立访问用户约1300万人,日均VV约达5000万浏览量。预计2012年广告业务将成为收入增长的核心驱动力,同比增长200%左右。

　　负面:

　　版权价格持续上涨,带来分销业务竞争加剧,毛利率下滑。2011年公司版权摊销为1.2亿,新增版权7.98亿,预计今年版权成本摊销将持续增长,带来分销业务毛利率下滑。

　　现金流趋紧,财务费用或将上涨。2011年购买资产支付现金8.12亿,期末现金1.3亿,在创业板再融资放开前,债务融资将成为今年现金流的重要来源,从而带来财务费用上升。

　　展望:2012年,广告收入和互联网电视高清机将成为最大的看点。

　　投资建议:预计公司12-13年每股收益分别为:0.91元和1.22元,分别同比增长52%和35%。当前股价对应2012-2013年的PE分别为:46倍和34倍,目前估值处于板块高位,维持“中性”评级。

　　风险:创业板系统性估值回调;网络视频竞争加剧,带来版权成本持续高涨