键凯科技：国内客户下游产品快速放量 收入增长逐季加速

　　事件：公司发布2020年业绩快报，预计2020年全年实现收入1.87亿元（+38.94%，YoY 下同）、归母净利润0.87 亿元（+41.16%）、扣非后归母净利润0.84 亿元（+54.04%）。整体业绩符合预期。

　　国内客户下游产品快速放量，公司收入增长逐季加速。20Q4 公司实现收入0.61 亿元，同比增长47.63%，连续第二个季度突破6000 万元。20 年四个季度收入同比增速分别为23.19%、28.17%、46.52%、47.63%，收入增长逐季提速。预计公司国内客户如金赛、恒瑞等终端产品放量带动公司衍生物销售快速增长，国外客户订单量预计也保持持续稳定增加趋势。本年度通过持续对技术工艺进行完善和产品创新，支持多项国内和国外客户的新药研发项目，后续有望成为公司收入新的增长点。

　　盈利能力持续提升。20Q4 公司归母净利润同比增长50.12%，据此计算Q4 单季度净利率突破50%、20 年全年净利率同比提升0.73pct；扣非后归母净利润表现更加优异，20Q4 同比增速约为120%，全年同比增长54.04%，公司利润端增速持续快于收入端，盈利能力快速提升。

　　预计公司毛利率仍维持稳中有升趋势，费用端（尤其是管理费用）管控成效显著，未来公司净利率有望保持提升态势。

　　中短期业绩增长确定性强，维持“买入”评级。受益于下游金赛、恒瑞、豪森等国内客户终端产品处于快速放量阶段、国外客户订单保持持续稳定增加趋势，中短期公司PEG 衍生物销售有望实现稳定增长；授权特宝生物Y 型专利的派格宾等蛋白质成功上市可为公司贡献丰厚销售分成；股权激励方案出台也为短期业绩增长“注入强心剂“。长期来看公司为全球PEG 衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG 修饰应用市场扩容红利。盈利预测方面考虑股权激励费用摊销，预计20-22 年归母净利润为0.87/0.99/1.44 亿元，对应当前PE 为76/66/46 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不 及预期；竞争压力大于预期。（太平洋证券）