风华高科：将进入一个新的快速成长阶段

　　事项：

　　2020年11月9日，风华高科召开2020年第三次临时股东大会，审议通过了公司董事会和监事会换届选举等议案。在随后召开的第九届董事会2020 年第一次会议上，刘伟当选为风华高科第九届董事会董事长，聘请徐静为公司总裁，聘请刘韧、刘维斌、杨晓平为公司副总裁，聘请薛泽彬为公司第九届董事会秘书。在第九届监事会2020 年第一次会议上，王雪华当选为监事会主席。我们认为：

　　1）董事会换届工作顺利完成，管理层资历背景深厚，靴子落地有利于公司整体稳定发展；2）扩产项目持续推进，瞄准5G 建设国产替代大机遇，公司长期成长空间较大。

　　预计2020-2022 年归母净利润4.9/11.5/14.6 亿元, 同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=59/25/20x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展，维持“买入”评级。

　　评论：

　　董事会换届工作顺利完成，有利于公司经营管理重回正轨在第三次临时股东大会上，刘伟、徐静、程科、黎锦坤、唐毅、崔成强、肖胜方、张荣武当选为第九届董事会董事，王雪华、李一帜当选为第九届监事会非职工代表监事。公司董事会和监事会换届工作顺利完成，管理层到位有利于公司管理重回正轨，将确保公司未来整体长期稳定发展。

　　新一届管理层资历深厚，有利于形成业务管理发展合力公司选举刘伟为新一届董事会董事长，刘董事长目前为公司大股东广晟集团公司党委委员、副总经理。刘总历任广晟公司纪检监察室副主任、纪检监察部部长、综合部部长、纪委副书记、总经理助理；(香港)广晟投资发展有限公司董事长，具备较强的大型企业管理经验。总经理徐静女士历任广晟公司经营管理部副部长、办公室副主任,广晟有色金属股份有限公司党委副书记、纪委书记、工会主席、监事会主席。

　　新董事长到位和总经理连任，同时原董事长王总仍在公司任职，有利于发挥新老团队的综合能力，促进公司形成发展合力。新一届管理层的统筹安排将有利于保障公司业务管理的延续性，有利于集中优势资源继续推动高端MLCC 扩产项目的顺利进行。同时，集团副总经理刘总担任下属公司董事长也将有利于整合母公司的深厚资源，提高公司的资源调配能力，结合自身市场化的创新能力和适应力，公司将进入一个新的快速成长阶段。

　　高端MLCC 募投扩产项目继续推进，瞄准5G 建设国产替代机遇公司致力于成为世界一流的电子元器件整合配套供应商及解决方案提供商。目前主营产品包括以容阻感为代表的九大产品系列，广泛应用于消费电子、通讯、计算机及智能终端、汽车电子、电力及工业控制、军工及医疗等领域。

　　公司深耕MLCC 三十余年，MLCC 是公司最重要的产品，公司是国内唯一能提供01005～2220 以上全尺寸的MLCC的厂商。

　　随着进入Q3 消费电子旺季，中国市场手机、汽车等下游终端市场全面迈向复苏。在代理商强力回补库存下，片式元件交期开始提升，主要缺货在0603 等传统产品，且正在向0402 蔓延。元器件市场目前仍然维持在较高的景气度，一方面国内大客户国产替代十分迫切，继续加大国产元器件的采购和扶持力度；另一方面，国内其他安卓手机客户也在积极备货，为即将到来的5G 手机换机周期做好准备。

　　公司为国内MLCC 龙头，全球市占率仅为3%。MLCC 全球市场CR5 接近80%份额，主要为日韩台资企业。风华高科产能和国外竞争对手相比明显不足，2020 年公司公告拟募投75 亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28个月，新建450 亿只mlcc 月产能。项目达产后，预计年新增营业收入约为49 亿元，投资回收期约为6 年。

　　围绕主业继续做大做强，同时紧抓5G 机遇，公司募投75 亿元用于高端电容器扩产项目，项目周期28 个月，新建450 亿只mlcc 月产能。随着5G 建设在2020 年进入高峰期，新一轮5G 手机换机的市场需求非常旺盛。除了高频和小型化的持续性升级要求，mlcc 下游需求在 5G 终端（40%增长）、基站（200%增长）、汽车电子（250%增长）等领域保持强劲增长。在贸易战背景下，国内品牌客户对高端MLCC 需求国产化较为强烈，公司作为国内龙头迎来替代性快速增长机遇。

　　投资建议： 维持“买入”评级

　　继续重点推荐风华高科，主要基于以下逻辑：1）董事会换届工作完成，有利于公司经营管理重回正轨；2）新老管理层资历深厚，形成发展合力；3）募投扩产，瞄准5G 建设国产替代机遇。

　　考虑到公司诉讼事件计提，我们预计2020-2022 年归母净利润4.9/11.5/14.6 亿元 ,同比增长44%/137%/27%，当前股价对应PE=59/25/20x。看好公司作为国内mlcc 龙头的长期发展，给予“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。（国信证券）