水晶光电：拟非公开发行募资 加码光学赛道

    事件。水晶光电发布2020 年第三季度报告。2020 年前三季度，公司实现营收22.59 亿元，同比增长9.38%；实现归母净利润3.13 亿元，同比下降-13.08%。2020 年第三季度，公司实现营收8.93 亿元，同比下降-2.77%；实现归母净利润1.32 亿元，同比下降-33.57%。

    净利润下降主要由投资收益下滑所致。2020 年第三季度，公司销售毛利率为29.03%，环比增长4.01 个百分点，同比微降1.19 个百分点。2020 年前三季度，公司销售、管理、研发和财务费用合计占总营收比重为3.16%，与2019年的占比2.72%相比保持稳定。2020 年前三季度，公司投资收益为5795.06万元，与2019 年公司投资收益1.42 亿元，同比下降-59.10%。我们认为投资收益下滑是公司归母净利润下滑的主要原因。

    经营稳健，积极拓展新领域。2020 年，随着全球芯片市场供应关系受到非经济因素影响，全球智能手机产业链布局面临调整的可能。公司高度关注并积极应对手机终端市场可能出现的变化，持续深挖北美大客户和国内外安卓客户的需求，抢夺市场，提升份额。公司坚定围绕“5+3”战略布局，稳步推进事业群建设并取得初步成效。光学成像元器件、生物识别、薄膜光学面板事业群均已为海外知名终端的新产品提供稳定的批量出货，棱镜、薄膜光学面板等新业务开始稳定量产，提升毛利率水平。

    拟非公开发行募资，加码光学赛道。根据发展需要，公司拟向不超过十名的特定对象非公开发行A 股股票，募集资金总额将不超过22.50 亿元，用于投资智能终端用光学组件技改项目、移动物联智能终端精密薄膜光学面板项目和补充流动资金。

    拟分拆子公司夜视丽单独上市。为实现不同业务模块的均衡发展，推动公司在反光材料行业内的技术创新、产业拓展，更好地服务科技创新和经济高质量发展，发挥资本市场优化资源配置，结合公司总体战略布局与夜视丽业务发展需要，公司董事会授权公司管理层启动分拆夜视丽上市的前期筹备工作。

    盈利预测和投资建议。我们预计水晶光电2020 年至2022 年EPS 分别为0.50、0.66、0.71 元。结合可比公司估值情况，给予水晶光电2020 年38-40倍PE 估值，对应合理价值区间为19.00-20.00 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。公司新产品表现不及预期的风险；AR/VR 商业化进程不及预期的风险；全球宏观经济下行为消费电子产业带来的风险；同业竞争加剧的风险。（海通证券）