科华恒盛：进一步布局一线城市IDC业务

　　报告摘要：

　　立足传统UPS业务，积极布局发展IDC业务

　　科华恒盛是 UPS 行业国内龙头企业，公司数据中心业务及智慧电能业务稳健增长，2020 年上半年进一步聚焦数据中心业务，深化战略转型，拥有一线城市 IDC 核心资源，UPS 业务与 IDC 业务协同发展，预计 2020 年底总运营机柜数量达到 3 万量级，成为第三方 IDC 运营服务新一线竞争者，未来有较大发展空间。

　　进一步布局一线城市IDC业务，与腾讯合作未来可期公司数据中心业务主要包括 IDC 服务业务、数据中心产品方案业务、数据中心整体建设解决方案业务，公司在北上广已建设运营 5 大云数据中心，运营机柜数已达到 2.5 万余个，持续为公司带来稳定现金流收入。2020 年 7 月，公司与腾讯部分地区数据中心的建设签订了年度框架协议，公司根据协议约定采用腾讯 T-block 技术建设并交付机房，IDC 机房服务期十年，服务期内预估总金额约为 11.7 亿元。目前腾讯已经成为公司最大的单一客户，未来有望持续在腾讯数据中心采购中获得更多份额，成长可期。

　　2019 年电源市占率第一，IDC 需求成为行业新增长点公司自成立以来，累计了 30 多年的电源管理系统的技术与行业经验，产品已经在金融、轨道交通、工业、军工具有较高的市场地位，公司具备较强的技术实力，是国内唯一的两家核级 UPS 电源供应商，2019 年公司 UPS 电源国内市场占有率第一。随着数据的爆发增长，为数据中心市场发展打开新增长空间，UPS 作为数据中心的重要组成部分，有望借此受益。

　　投资建议

　　公司 UPS 业务市场占有率领先，剥离充电桩相关资产，战略明确聚焦数据中心，加大一线城市 IDC 布局，与腾讯签订战略合作协议，未来有较大的发展空间。预计2020-2022 年归母净利润分别为 3.87/4.75/5.44 亿元，EPS 分别 0.84/1.03/1.18 元，对应 PE 分别为 24X/19X/17X。参考 IDC 行业可比公司 20 年平均 PE 估值为 66 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、公司 IDC 建设不及预期；2、IDC 市场竞争加剧；3、云计算业务需求不及预期；4、与腾讯合作进展不及预期。（民生证券）