移远通信：大力布局研发对未来长期的增长奠定基础

　　3Q20 业绩符合我们预期

　　移远通信公布3Q20 业绩：1-3Q20 营业收入42.08 亿元，同比增长47.40%；归母净利润1.25 亿元，同比增长33.84%。3Q20 营业收入17.11 亿元，同比增长49.16%；归母净利润0.55 亿元，同比增长264.54%。在贸易摩擦、疫情反复、汇率波动的背景下，公司业绩继续保持较好水平。

　　发展趋势

　　营收侧，公司NB-IoT、LTE、LTE Cat-1、5G 等通信模组出货量持续增长，驱动公司营收高速增长，国内2G 退网导致2G 产品下滑；各应用场景模组出货保持稳健增长，国内外市场都保持较好增长，海外销售在汇率环境不利的背景下保持了较好增长。同时针对即将放量的车联网市场，公司在近期C-V2X“新四跨”活动中支持18 家车企、10 余家供应商完成测试，占有较高领先份额。

　　成本侧，移远通信3Q20 毛利率20.33%，环比提升0.66ppt。在2G 模组出货下滑、贸易摩擦、海外疫情持续和人民币汇率走弱的背景下，公司的毛利率保持稳定，体现了产品的竞争力提升。公司3Q20 购买商品/接受劳务支付现金达18.44 亿元，同比增长49.68%达到历史最高；存货规模13.09 亿元，环比保持稳定，保持饱满水平。我们认为虽然本季度Intel指引物联网市场表现较弱，但移远依然积极备货，体现了公司市场份额可能提升的趋势。另外3Q20 移远通信合肥智能制造中心投产，该中心拥有12 条模组智能制造生产线；同时，公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金部分用于建设常州智能制造中心，打造20 条模组智能制造生产线，公司预计2022 年底其自产能力可达1.35 亿片。我们认为移远通信自有产能可以覆盖公司大部分销量，能够更好控制生产成本和效率，并有望未来继续提升公司毛利率。

　　四费侧，移远通信持续高强度研发。3Q20 公司研发费用1.75 亿元，同比增长96.55%，环比提升0.30 亿元，体现了研发队伍的进一步强壮。而费用率环比仅增长0.25ppt 达到10.23%，研发的规模效应不断显现。3Q20公司拟募集资金部分用于研发中心升级项目和智能车联网产业化项目。

　　我们认为公司大力布局研发对未来长期的增长奠定基础。同时管理费用、销售费用保持健康水平。公司面临人民币升值压力，我们认为三季度汇兑可能对财务费用也有一定影响。

　　交易侧，2020/7/16 移远通信首发原股东约占总股本41.3%限售股份解禁，部分股东已经完成减持计划，我们认为公司股价来自大股东集中减持造成下跌的压力较小。

　　盈利预测与估值

　　我们维持公司2020E/2021E 营业收入60.63 亿元/90.04 亿元不变，由于公司研发投入较大，我们下调公司2020E/2021E 净利润25%/31%至1.97/3.02亿元。看好物联网通信模组行业并考虑到公司头部地位，维持“跑赢行业”评级和目标价不变，当前股价对应2020E/2021E P/S 3.1x/2.1x，目标价对应2020E/2021E P/S 5.2x/3.5x，较当前股价仍有69.04%上行空间。

　　风险

　　汇率波动风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦缓和不及预期。（中国国际金融股份有限公司）