百亚股份：不断开发出高质畅销新单品 产品迭代加速

　　事件

　　公司公告：2020Q1-3 公司实现营收9.06 亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润1.3 亿，同比增长50.72%。单Q3 公司实现营收3 亿，同比增长21.59%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长136.84%。

　　简评

　　三季度收入端增速稳健，业绩表现靓丽

　　20Q3 公司收入同比增速21.6%，归母净利润增速137%，扣非归母净利润增速2 倍以上，Q3 公司业绩表现靓丽，主要受益于收入端增速稳健及控费效果显著下带来的净利率提升。

　　毛利率环比持续提升

　　20Q1-3 公司销售毛利率43.32%，同比下降2.5pct，环比20H1提升0.11pct。单Q3 公司销售毛利率43.55%，同比略提升0.06pct，环比提升2.35pct。三季度公司毛利率环比提升，预计受益于产品结构的持续改善。

　　控费效果显著，净利率提升明显

　　20Q1-3 公司销售期间费用率25.57%，同比下降7.14pct，控费效果明显。其中公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为18.44%/7.39%/-0.26%，同比分别-9.52/+2.63/-0.19pct，预计公司销售费用率大幅提升主要受疫情期间促销活动投入减少以及收入新准则影响。以上因素影响下，20Q1-3 公司销售净利率14.35%，同比大幅提升3.82pct。

　　大幅加码研发投入

　　Q1-3 公司研发费用同比大幅提升92%至2200 万元，公司持续强化品牌优势，加码研发投入，不断开发出高质畅销新单品，产品迭代加速。

　　投资建议：公司系川渝地区一次性卫生用品龙头企业，业务涵盖卫生巾（“自由点”与“妮爽”品牌”）、婴儿纸尿裤、成人失禁用品。公司IPO 募投项目未来有望进一步加大产能，伴随公司品牌、研发、渠道实力的不断提升，公司未来一方面深耕川渝市场，另一方面布局全国空间可期，同时公司近年来电商渠道快速扩张。预计公司20-22 年归母净利润分别为1.8、2.3、2.9 亿元，对应PE 分别为46、36、28 倍，首次覆盖，予以“增持”评级。

　　风险因素：行业竞争加剧；产能投放不及预期；居民消费倾向下降等。（中信建投）