美吉姆：符合教育业务逐季改善的预期

　　投资要点：

　　公司发布三季度业绩公告：公司20 年前三季度实现收入2.7 亿元，同比下滑44.7%，归母净利润1.02 亿元，同比增长22.3%。其中Q3 收入1.4 亿元，同比下滑32.0%，单看教育类业务，环比一、二季度有明显改善；归母净利润1.25 亿元，同比增长153.9%，主要由于剥离机械业务，三季度确认1.2 亿元投资收益，对应影响净利润约8400 万元，剔除该影响因素，Q3 实现净利润约超4000 万元，较一、二季度亏损也是有明显改善。

　　Q3 完成转让子公司大连三垒科技100%股权，导致净利润同比大幅增长。公司在7 月7日发布公告说明拟以近2.5 亿元转让持有的大连三垒科技100%股权，8 月22 日交易双方完成三垒科技工商变更，就此上市公司成为纯正教育公司。公司按计划在Q3 确认转让价格的50%，约1.24 亿元作为投资收益，剩下的50%预计在Q4 进行确认，因此今年合计产生近2.5 亿元投资收益，导致公司归母净利润大幅增加，影响净利润金额约1.7 亿元。

　　盈利能力方面，毛利率同比下滑15.65pct 至51.9%，净利润率受投资收益影响，同比提升17.16pct 至43.4%。公司前三季度毛利率同比下滑，预计由于疫情影响教育业务收入下滑，但产品销售成本及员工成本并没有对应程度的下降。前三季度销售费用率同比提升2.68pct 至9.7%，研发费用率同比下滑0.34pct 至2.4%，管理费用率同比提升10.14pct至30.1%，预计主要由于疫情期间员工薪酬以及租赁费用的照常支付。

　　美吉姆早教经营明显改善。目前美吉姆已开业的近500 家门店已基本实现复课，当前新疆区域受到疫情影响，但当地门店数量不多。经营层面看，公司八、九月销课量已接近去年同期水平，但营收层面还有差距，随着经营层面不断好转，预计Q4 有望进一步缩小差距。

　　另外，公司在年初应对疫情，及时推出线上业务，上线当天用户注册量突破10 万人，截至三季度末，全国总注册用户预计近百万，其中80%以上是新增用户。线上课程目前为免费课程，主要帮助线下门店引流以及提升服务质量。

　　调整盈利预测，维持“增持”评级。公司剥离机械业务，成为纯正教育公司，盈利能力和估值水平有望同步提升。2020 年由于确认一次性投资收益2.48 亿元，影响公司2020 年净利润约1.7 亿元，因此我们上调盈利预测，预计2020-2022 年净利润为2.40、1.54、1.94 亿元（原预测为0.42、1.40、1.73 亿元）。2020 年剔除投资收益影响的利润后，净利润约7000 万元，其中Q4 约4400 万元，较Q3 剔除投资收益影响后的4100 万元左右的净利润略有提升（Q3 净利润1.25 亿元，剔除投资收益影响的约0.84 亿元利润后，剩余0.41 亿元），符合我们认为教育业务逐季改善的预期。20-22 年对应PE 为25、37、31 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：开店数量不达预期；新生儿数量急剧下滑。（申银万国）