永高股份：Q4原材料红利释放或仍将持续

　　事件描述

　　公司前3 季度实现收入47.5 亿，同比增长7.9%；实现归属净利润5.4 亿，同比增长64.3%；实现扣非业绩5.0 亿，同比增长66.7%。Q3 单季实现收入19.5 亿，同比增长21.8%；归属净利润2.6 亿，同比增长102.1%；实现扣非业绩2.5 亿，同比增长98.8%。

　　事件评论

　　Q3 收入延续Q2 增长态势。前3 季度收入增长7.9%，完全弥补疫情对销售的影响，其中Q3 单季度收入增速21.8%，保持了Q2 以来的快速增长。我们判断一方面疫情之后需求端逐步恢复，另一方面基建稳增长带动公司市政业务高速增长，此外大B 端地产业务也保持稳健增长。预计Q4 仍有望保持Q2 以来的增长态势。

　　Q3 原材料红利释放。前3 季度实现毛利率25.66%，同比提升0.59 个pct，其中Q3 单季度实现28.49%，同比提升2.86 个pct。Q3 毛利率提升主因原材料成本的下降，虽然3 季度PVC 现货有所上涨，但受益低价原材料库存及利用期货的成本锁定，使得实际PVC 成本同比下降。PPR 和PE 原材料成本或在Q3 有所上行。

　　管理改善，费用率下行。前3 季度公司实现期间费用率12.70%，同比下降3 个pct。其中Q3 单季度期间费率12.09%，同降3.53 个pct。拆分看，Q3 管理、销售以及财务费率分别下降0.65、2.56、0.35 个pct。我们认为公司依然处于管理改善的周期，费用率有望继续下降，与同行业其他公司相比依然具备下降空间。最终前3 季度实现净利率11.32%，同升3.88 个pct；其中Q3 实现净利率13.4%，同升5.32 个pct。在成本以及费率下降共同推动下，公司Q3 净利率创历史新高。

　　Q4 原材料红利释放或仍将持续。PVC 现货近期虽有上涨，但考虑到公司低价原材料库存、预付款现货锁价及期货套期保值，预计Q4 原材料红利仍将持续释放。截至3 季度末，公司预付款项合计2.78 亿，环比Q2 末有所下降，但依然远高于往期水平，或主要因为树脂原料储备预付款增加所致；此外截至3 季度末，公司期货衍生品累计实现收益6872 万元，或将有效冲减Q4 树脂原材料现货的价格上涨。

　　低估值品种，继续重点推荐。地产集中度提升及精装趋势下，管材头部集中趋势同样在加强，公司地产领域深耕多年，将充分受益，收入增长中枢有望上移从而带动估值提升。预计2020、2021 年归母净利润为8.0、9.2 亿，对应PE 为12、10 倍。

　　风险提示

　　1．原材料价格大幅上涨；

　　2．大B 客户开拓低预期。（长江证券）