万华化学：沿新材料方向拓展的战略将逐步落地

　　事项：

　　2020年9月25日，万华化学再次上调MDI挂牌价，10月聚合MDI分销市场挂牌价环比上调2600元/吨，直销市场挂牌价上调2600 元/吨，纯MDI 挂牌价上调1800 元/吨，涨幅环比均显著增大。

　　国信化工观点：

　　1）万华化学上调2020 年10 月MDI 挂牌价。万华10 月聚合MDI 分销市场挂牌价较9 月上调2600 元/吨至19600 元/吨，直销市场挂牌价为19600 元/吨，较9 月上调2600 元/吨；10 月纯MDI 挂牌价19800 元/吨，比9 月价格上调1800元/吨。海外生产商近期也纷纷上调挂牌价，9 月17 日上海巴斯夫9 月聚合MDI 挂牌价较月初上调1000 元/吨至18500元/吨，上海科思创纯MDI 新单一口价较前期上调700 元/吨至17300 元/吨。

　　2）国内外需求支撑显著，四季度检修价格将会持续坚挺。出口需求方面，2019 年国内聚合MDI 出口量占比达到27%，疫情影响下4 月国内聚合MDI 出口同比降低50%，截止7 月国内聚合MDI 降幅收窄至15%，TDI 降幅转正至11%。国内需求方面，伴随着下游基建地产、汽车和家具等需求回暖，行业库存已显著消化，后续四季度历史看行业内装置将进入检修季，供需端双重利好下，未来四季度价格仍有上涨空间。

　　3）公司产业链成本优势显著，产业链下游拓展将巩固龙头地位。公司在行业下行周期表现良好的盈利能力，静待油价和需求回暖。当前基建地产需求复苏在即，MDI 产品逐步走出低谷。需求端，房地产、汽车和家电需求持续回暖，价格端，在检修和需求双重利好下MDI 价格从6 月开始持续上涨，预计下半年将带来盈利修复。公司眉山项目稳步推进，公司眉山一期25 万吨高性能改性树脂项目将于2020 年建成，二期项目开始启动，公司沿新材料方向拓展的战略将逐步落地。

　　投资建议：

　　虽然全球经济受疫情影响，对化工品的需求较为低迷，但是当前国内多套MDI 装置处于检修阶段，MDI 价格6 月份以来保持坚挺。在下半年基建需求逐步复苏的预期之下，我们对公司全年业绩保持乐观预期，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别达到 89/138/157 亿元，同比-12/55/14%，EPS 分别为2.84/4.39/5.00 元/股，对应当前 PE 分别为25/16/14倍。我们看好公司在聚氨酯行业的龙头地位，以及在石化及新材料产业链上的拓展延伸，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1）疫情影响聚氨酯产品下游需求增长不及预期；2）油价巨幅震荡导致石化产品盈利受影响；

　　3）新建项目投产速度低于预期。（国信证券）