山西汾酒：2022年锐意进取 紧抓复兴机遇期 强烈推荐-A

　　公司近期召开了全球经销商大会，2022 年锐意进取，紧抓复兴机遇期。展望来年营销工作，汾酒将聚焦华东华南市场，不断推进渠道扁平化，增长潜力凸现。

　　费用管理方面，统筹制定管理标准保障价格体系。产品结构上，公司着重强调青花系列，预计结构升级加速。汾酒上升势能不改，2022 存超预期可能。目前公司估值有所回落，对应21-23 年估值为67X、47X、37X PE，凸显布局机会，给予“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们深度报告《山西汾酒：渠道进入收获期，全国化正当时》。

　　2022 年锐意进取，紧抓复兴机遇期。公司近日召开主题为“践行‘三新’

　　要求，全方位推动汾酒高质量发展”的汾酒全球经销商大会。这是第一次采取多会场线上参会模式，也是新董事长到任的首次亮相汾酒大会。袁总指出2022 年汾酒要乘胜追击，向更优结构、更好效益、更高质量进发，首要目标是提升品牌价值，切实做到四个“专注”（市场结构优化、产品结构优化、品质提升、管理提升）、四个“坚持”（战略定力、文化内涵、国企改革、强化风控）。

　　来年聚焦华东华南，渠道扁平化凸现增长潜力，费用管理精细化保障价格。

　　销售总李俊在营销专题报告上提出三大市场新概念，发力华东与华南市场，持续聚焦资源，探索更多模式，提升市场体量和终端覆盖率。此外，还提出搭建数据中台，实现B to B，B to 小B ，B to C 全方位准备。这与我们次高端渠道研究中的结论一致，通过资源聚焦、信息化营销建设，加大终端开拓和直控力度，对大商做“除法”，逐步在南方市场实现扁平化，增长潜力涌现。市场营销上，要打好三大战役（渠道空间攻坚战，价格保卫战，消费培育持久战）统筹制定的费用管理标准。目前正在推进的科目已经超过了84 个，完成了营销管理从粗放型到精细化的转变，有效保障价格体系。

　　着重强调青花系列，产品结构加速升级。与往年的抓“两头”不同，本次着重强调青花系列，提出2022 年“三大指标”（青花汾酒的销量指标，青花20 的终端指标，青花汾酒意见领袖的群体指标）快速提升，做大规模、做好消费者教育。预计2022 年公司产品结构将迎来加速升级期。

　　产品渠道库存低，增长目标较为积极，结构调整明显。近期调研跟踪显示，汾酒全国均处于极低库存或0 库存状态，产品价格坚挺，经销商明年打款意愿强，一季度35%打款任务完成难度小。全年任务上，省内及环山西市场制定了25%以上的增长目标，省外更高。产品结构方面，经销商反馈复兴版实现翻倍以上增长，青20 维持超过全品类的的增速，玻汾严格控量，不增长，这也与经销商大会传递的信息一致。

　　投资建议：经销商大会信号积极，汾酒上升势能不改，2022 存超预期可能，维持“强烈推荐-A”评级。本次经销商大会反馈积极，汾酒上升势能不改。

　　在次高端白酒快速扩容的背景下，公司有望凭借自身历史底蕴和香型优势，乘胜追击，持续抢占市场份额。此外，产品结构加速提升或释放公司利润弹性，2022 存超预期可能。目前公司估值有所回落，对应21-23 年估值为67X、47X、37X PE，凸显布局机会，给予“强烈推荐-A”评级。推荐阅读我们深度报告《山西汾酒：渠道进入收获期，全国化正当时》。

　　风险提示：南方市场拓展乏力、复兴版消费者培育不及预期，行业需求下行（招商证券）