聚合顺：逐步落实进一步规模化策略 优于大市

　　公司主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，定位于高端聚酰胺6 切片市场。1）公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类；在此基础上，公司通过研发特种尼龙，丰富产品序列、扩大市场需求的覆盖程度。2）2021 年上半年，公司实现营业收入24.62 亿元，同比增长138.04%；归属于母公司股东的净利润1.46 亿元，同比增长250.31%。3）2021 年上半年常德子公司的租赁设备产能释放，公司的投产产能达到30 余万吨。 4）截止2021 年6 月30 日，公司拥有专利35 项，其中发明专利6项。

　　尼龙6 是电子电器、军工、铁路、汽车、纺织、农业配件等领域的重要应用材料，尼龙6 切片主要用于尼龙纤维、工程塑料和薄膜等领域。1）尼龙纤维方面，根据公司公开发行A 股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告（修订版）援引的国家统计局、海关网、中国化纤工业协会数据显示，2012年至2018 年我国尼龙纤维需求量复合增长率达9.91%，呈现稳步增长态势。

　　2）工程塑料方面，根据公司公开发行A 股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告（修订版）援引的中国工程塑料工业协会的市场调研报告，我国尼龙类工程塑料年增长率达30.2%。3）薄膜领域方面，根据公司公开发行A 股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告（修订版）援引的Giiresearch 研究数据，预计2017 年至2022 年BOPA 薄膜市场的复合年增长率将达到8.8%，预计未来拉动尼龙6 切片的需求增长。

　　拟募集资金投资年产18 万吨聚酰胺6 新材料项目，拟筹备再扩产28.4 万吨，未来三年规模化优势凸显。1）公司拟公开发行A 股可转换公司债券募集资金总额预计不超过2.04 亿元（含本数），扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于投资年产18 万吨聚酰胺6 新材料项目。2）项目达产后公司将新增尼龙6 切片产能18 万吨，其中全消光切片9 万吨、高透明尼龙丝用切片2.7万吨、食品包装膜膜级切片3.6 万吨、超高流动性锦纶6 切片2.7 万吨。3）11 月22 日，公司公开发行可转债申请获证监会审核通过。4）公司逐步落实进一步规模化策略，拟筹备聚合顺鲁化项目一期18 万吨和杭州聚合顺本部扩建项目一期10.4 万吨，两个项目第一期共计拟实施产能28.4 万吨。

　　盈利预测与投资评级。我们预计聚合顺21-23 年归母净利润分别为2.50、3.49、4.95 亿元，对应EPS 分别为0.79、1.11、1.57 元。综合来看，我们给予2022 年聚合顺18-21 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为19.98-23.31元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

　　风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。（海通证券）