金能科技：炭黑受益汽车需求回暖 价格大幅反弹 买入

　　1.焦炭盈利逼近历史高位，2021 年有望维持高位2020Q4，在需求和供给双重作用下，焦化价格持续拉涨，吨焦毛利达到突破600 元/吨逼近历史高位。为打赢大气污染治理攻坚战，近几年，国家和省市各级政府层层制定煤炭消费削减指标。展望2021 年，焦化压减产能持续，焦化利润无需担心。

　　2. 炭黑受益汽车需求回暖，价格大幅反弹

　　近期炭黑价格快速拉涨，行业毛利水平已经达到1600 元/吨左右。展望2021年，汽车行业持续复苏，炭黑行业供给增量有限，且油价上升利好煤焦油原料的炭黑装置，预计炭黑盈利有望保持较好水平。

　　3. 新项目PDH 明年上半年投产，预计业绩贡献可观公司青岛90 万吨丙烷脱氢与8×6 万吨炭黑循环利用项目，预计2021 年4 月份投产，2×45 万吨/年高性能聚丙烯项目（一期）同步进展中。项目优势：能源循环经济、在固定资产投资、财务费用、节约、配套建设洞库平滑丙烷成本。根据我们对历史数据回溯，该项目合理利润规模在11 亿/年。

　　4. 盈利预测与估值

　　考虑到焦化、炭黑盈利超预期，明年4 月份投产的C3 盈利贡献可观，上调公司盈利预测2020/2021/2022 年分别9.0/15.0/18.5 亿（ 之前为8.2/13.8/15.7 亿），当前市值对应PE 分别13/8/6.5 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：钢铁需求下滑导致焦炭盈利回落风险；汽车销量低于预期致炭黑盈利下滑的风险；新项目投产慢于预期的风险。（天风证券）