普莱柯：猪用疫苗业务顺周期修复 看好高增长潜力

    公司近况

    普莱柯发布公告：公司旗下参股公司中普生物通过生物安全三级防护检查验收，并取得《兽药生产许可证》、《兽药GMP 证书》，中普生物在生物安全三级防护的累计投入近1.92 亿元。本次通过验收的生产线为口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗，年产能2.5 亿头份，代表产品包括猪口蹄疫O 型、O-A 型二价灭活疫苗等。此外，普莱柯对中普生物持股比例为46.5%。

    评论

    生物安全三级防护改造完成，利于口蹄疫疫苗产品力提升：中普生物以口蹄疫疫苗业务为主，产品力较强，且生物安全三级防护改造完成后，硬件设施升级，我们认为公司产品质量有望进一步提高。同时，结合近期农业部推进强免疫苗市场化，我们判断未来中普生物的口蹄疫市场苗业务发展向好。当前我们预计2021 年中普生物口蹄疫市场苗上市后，首年贡献收入约1 亿元，并为普莱柯带来一定投资收益增量。长期看，公司基于研发优势，切入口蹄疫疫苗领域，其发展空间有望扩大。

    猪用疫苗业务顺周期修复，看好高增长潜力：近期随下游养殖产能增加，公司猪用疫苗销售向好，我们估算本年1~11 月公司猪用疫苗业务收入同比超+140%，且10 月以来同比增速较前三季度加快。向前看，考虑大型养殖企业产能扩张，且本年出栏量逐月向上，我们预计其2021 年出栏量释放，利于公司猪用疫苗销量增长。

    同时，公司猪用疫苗以圆环为主，在较高养殖利润下，圆环疫苗作为可选疫苗，免疫渗透率提升，公司收入增长弹性更强。整体看，我们判断2020/21 年公司猪用疫苗业务高增长可期，当前预计收入达2.5/3.3 亿元，同比+147%/+32%，且有超预期机会。

    禽用疫苗及化药业务稳中向上：1）考虑前期白羽祖代鸡苗引种量增加，我们判断2021 年禽养殖量持续上升，有助于公司禽用疫苗销量增加。同时，随禽基因工程联苗新品升级，产品力巩固，我们预计2021 年公司禽用疫苗业务收入同比约+22%。2）随生猪养殖复产意愿提升，我们判断公司猪用兽药、消毒剂需求改善，预计2021 年公司化药业务收入稳中向上，同比约+15%。

    估值建议

    当前股价对应2020/21 年37/28 倍P/E。我们维持2020/21 年归母净利预测2.01/2.62 亿元及目标价33.0 元不变，对应2020/21 年52/40 倍P/E，42%向上空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。（中国国际金融股份有限公司）