精工钢构：将加速推动装配式建筑体系全国布局 增持

　　本报告导读：

　　技术授权再下一城再度印证装配式建筑体系市场竞争力；定位钢结构科技型公司，积极推进BIM+全生命周期管理、EPC 与技术授权，将助力业绩高增。

　　事件：

　　公司公告与中科国建签订装配式建筑体系合作协议，收取资源使用费4000 万元。

　　评论：

　　维持增持。维持预测2020-22 年EPS 为0.3/0.4/0.54 元增速49/35/35%；维持目标价10.2 元，对应2020-22 年34/25.5/18.9 倍PE，维持增持。

　　新团队技术授权再下一城彰显实力，将加速推动装配式建筑体系全国布局。1)公司公告与中科国建签订装配式建筑体系合作协议，合作地域是河北邢台，收取资源使用费4000 万元，将成立合资公司以共同发展装配式建筑；截至目前累计签8 单收取4 亿元；2)本次是有经验的领导为首的新团队的第2 单(10 月18 日落地第1 单在山东)，利好扩大绿筑GBS 体系的市场影响力/推进全国市场布局；3)杭萧钢构截至目前累计签107 单收取近38 亿元；远大住工联合工厂有85 家；我们依据地级市GDP 与人口粗略预测技术授权签单市场容量超700 单、约350-420 亿元；公司拓展技术授权有广阔空间；4)技术授权是轻资产商业模式，我们预测其净利率超50%将为业绩高增提供额外加速度；5)15 日晚公司公告中标安徽六安装配式学校项目，连续2 天签订重要订单再度印证区域布局实力及装配式体系实力。

　　顺周期制造业+高科技新基建推动工业钢结构持续爆发，EPC 高增仅刚开始，十四五或类似2009-13 年金螳螂倍增。1)顺周期制造业复苏+高科技新基建需求增强，工业钢结构建筑需求将持续增强，我们预测2020-22年市场规模约3606/4043/4423 亿元(考虑教育医疗约4940/5538/6064 亿元)；公司当前市占率仅1.7%，典型大行业小公司，随高端客户资源丰富/技术体系领先/数字化等多重优势增强，看好高增长/市占率提升；2)我们预测到2025 年国内EPC 项目市场规模将达到5.6-6.2 万亿元，CAGR 将达到17-21%；目前公司EPC 订单占比30%/收入占比10%多，订单业绩高增仅是刚开始；3)2020/21 年PE 仅18/13 倍显著低估。

　　定位钢结构科技型公司，成立全资子公司比姆泰客加速布局数字化。

　　1)自主研发精筑BIM+及之云ZCloud 运营管理平台，推动项目全生命周期信息化管理；公司整合原有2 家信息化子公司，成立全资专业化子公司比姆泰客，将加速布局数字化/实现从成本中心向盈利中心的转变；2)通过BIM+万物物联+信息化管理等，设计时间可减少6 个月/设计师可减少30-40 人，可缩短交货周期70%/施工周期60%；且实现降本，精工绿筑装配式产品较传统现浇成本更低；3)看好轻资产扩张，市占率提升。

　　风险提示：总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。（国泰君安）