中国巨石：加速产能投放有望贡献盈利弹性 买入

　　核心观点：

　　事件：公司12 月16 日发布公告，决定终止筹划本次与泰山玻纤、浙江恒石、桐乡华嘉、中复连众的重组事项，并于12 月16 日复牌。同时承诺公告发布之日起至少一个月内不再筹划重大资产重组事项。

　　同业竞争问题依旧存在，但重组与否无碍公司长期竞争力。本次重组事项终止系因10 个工作日内交易相关方未能就核心条款达成一致意见，一个月内无法再次启动。但公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题仍未解决，后续还需平衡多方利益和诉求进一步推进。对于公司而言，重组与否并不影响公司在全球的龙头地位与长期竞争优势。

　　本轮景气周期上行幅度超预期，明年供需关系仍持续向好，公司直接受益。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下，国内风电市场、小号数直接纱等市场需求旺盛，行业的库存水平也在不断下降，玻纤企业已连续提涨产品价格。展望明年，行业供需关系仍持续向好，若明年海外疫情得以有效控制，玻纤价格仍有进一步上涨预期。

　　近期电子纱/布涨价明显，公司加速产能投放有望贡献盈利弹性。根据卓创资讯，上周G75 电子纱价格涨至9850 元/吨（中位数），较去年同期高19.4%，月内涨幅达17%，7628 电子布价格亦涨至在4.5-4.75 元/米，对应公司单平盈利约1 元/米。2021 年，公司6 万吨电子纱及3亿米电子布二期项目有望投产，为公司贡献盈利弹性。

　　投资建议：考虑到传统粗纱持续涨价、电子纱/布涨价高弹性，且公司在2021 年仍有大量产能投放，我们上调公司2020-2022 年EPS 至0.63/1.05/1.22 元，最新收盘价计算对应PE 为26.5/15.9/13.7 倍，参考可比公司估值，我们维持公司2021 年22x 合理PE 估值的判断不变，对应合理价值23.10 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情扩散具有不确定性，国内需求恢复缓慢，行业新增供给超预期，原材料涨价超预期等。（广发证券）