上汽集团：自主品牌及新能源销量表现亮眼 增持

　　投资要点：

　　事件：

　　2020 年11 月，上汽集团实现整车销售64.4 万辆，同比增长10.7%，销量规模继续在车企中强势领跑，1~11 月累计销量485.39 万辆，累计同比-12.39%。

　　分品牌来看，上汽大众11 月销量16.16 万辆，同比-21.89%，1~11月累计销量134.8 万辆，累计同比-23.74%。上汽通用11 月销量16.6万辆，同比+39.15%，1~11 月累计销量127.36 万辆，累计同比-13.69%。上汽乘用车11 月销量8.07 万辆，同比+27.06%，1~11月累计销量55.44 万辆，累计同比-6.96%。上汽通用五菱11 月销量19.47 万辆，同比+21.68%，1~11 月累计销量135.87 万辆，累计同比-5.46%。

　　点评：

　　自主品牌及新能源销量表现亮眼。上汽乘用车11 月份销售8 万辆，同比增长27%；上汽大通销售22702 辆，同比增长39.4%。在商用车板块，上汽依维柯、南京依维柯和申沃客车1-11 月份累计销量都实现同比增长。公司品牌优化调整持续推进，除了荣威、名爵、大通之外，11 月份上汽R 汽车正式独立，同时上汽集团跨界合作推出了高端智能电动汽车品牌智能汽车。

　　在新能源领域，11 月上汽新能源车销量超过5.7 万辆，同比增长224.6%。五菱宏光MINIEV 11 月份零售销量超过3.3 万辆，单日最高销量突破2000 辆。1-11 月份，上汽新能源车累计销量达到25 万辆，同比增长63.2%，增速远超市场平均水平。

　　上汽大众销量逐步改善，在多款新车型推出及MEB 电动车带动下，预计将持续。从今年第三季度到明年，上汽大众会推出10 款全新的产品或者改款车型，2021 款凌渡已经上市，接下来还包括中期改款途昂、途昂X和途观，以及3 款纯电动车。首款MEB 平台电动车ID·4在11 月份正式开启预售，将于明年正式上市。这款车已经在欧洲以ID.3 为名开售，仅两个月就夺得欧洲纯电车型销量冠军。

　　公司与阿里合资成立新品牌，聚焦高端智能纯电动汽车。与华谊集团签署战略合作框架协议，开展氢能源领域合作。11 月16 日，上汽集团、阿里巴巴和浦东新区共同投资的造车项目公布，三方联合打造的高端智能纯电汽车项目“智己汽车”。在该电动车项目中，上汽出资54 亿，浦东张江出资18 亿，阿里出资18 亿，其他出资28 亿。

　　根据其规划，“智己汽车”品牌将于2021 年1 月在上海发布，并亮相一款轿车和SUV 产品。未来，智己汽车的用户将成为企业研发、生产、制造、营销等全业务链的驱动者，日常用车过程中所产生的数据都将通过AI 人工智能自动化处理，推动产品迭代、品牌塑造。此外，智己汽车打造全新的电子电器架构，从底层打通整车与驾乘体验高度相关的ECU 控制器，将客户场景和汽车感知充分融合，鼓励用户进行高度自定义。

　　目前智己汽车项目成员超过200 人，其中一半来自上汽集团内部，另一部分来自汽车跨界行业。预计到今年年底，项目人数将达到300人，明年会进一步增长。

　　在氢能源领域，公司与华谊集团签署战略合作框架协议。华谊集团有着大量的、低成本的氢气资源。上汽集团则将依托自身丰富的燃料电池电堆、系统和整车开发经验，进一步加大燃料电池汽车的研发，并推动燃料电池汽车在上海市的推广。双方将加强合作，结合燃料电池示范城市的要求及目标，实现“车-站联动”。

　　盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。预计公司2020~2022年营业收入分别为7927.25 亿元、8799.25 亿元、9679.17 亿元，同比增速分别为-6%、11%、10%；归母净利润分别为220.29 亿元、261.56 亿元、276.97 亿元，同比增速分别为-14%、19%、6%，对应EPS 分别为1.89 元/2.24 元/2.37 元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：海外疫情的不确定性对公司海外业务的影响；国内汽车市场需求不及预期的风险。（国海证券）