豪迈科技：受益汽车行业复苏 轮胎模具稳定增长 增持

　　投资要点

　　轮胎模具行业龙头，具备持续成长能力。

　　①发展历程：公司深耕轮胎模具行业25 年，已经成为全球轮胎模具行业的龙头企业；销售及售后渠道遍布全球，国际市场发展稳健。

　　②主要产品：轮胎模具稳健成长，大型零部件业务成为新增长点。2020 年上半年，公司轮胎模具业务收入为15.71 亿元，同比增长13.53%；大型零部件加工业务收入为8.10 亿元，同比增长53.72%。

　　③财务分析：下游需求旺盛，业绩增速加快。2020 年前三季度，公司实现营业收入38.43 亿元，同比增长22.57%；归母净利润8.01 亿元，同比增长23.09%。

　　④股权结构：管理层充分持股，核心利益充分绑定。截至2020 年8 月28 日公司高管合计持有44.42%股份，利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，最终使得公司价值趋向最大化。

　　受益汽车行业复苏，轮胎模具稳定增长。

　　①全球汽车产业稳定发展，国内汽车下乡稳步推进。全球汽车存量市场巨大，汽车产业有望稳定发展。2018 年下半年开始，国内汽车销/产量进入下行通道；随着鼓励汽车下乡等政策，国内汽车市场逐步回暖，2020 年4-10 月国内汽车产销量连续七个月当月增速为正。我们预计2020 年汽车销量有望底部企稳，行业固定资产投资反弹可期。

　　②轮胎模具与产量高度相关，中长期需求向好。轮胎模具为轮胎制造上游行业，受汽车行业影响较大。据公司投资者交流公告，全球轮胎模具市场空间在100-150 亿元左右。受益于汽车行业复苏以及新能源车持续放量，轮胎模具中长期需求向好。

　　③轮胎模具市场集中度较高，公司市场竞争力强。公司自2014 年开始，超越韩国世和成为世界龙头，之后一直维持着一个相对强势的增速；现已成为世界轮胎模具研发与生产基地，年产各类轮胎模具20000 套，与全球前75 名轮胎生产商中62 家建立了业务关系，轮胎模具国际市场占有率25%以上。

　　受益风电抢装，大型零部件业务快速增长。

　　①补贴政策到期，风电进入抢装潮。2020 年1-10 月，全国主要发电企业电源工程完成风电投资1835.00 亿元，同比增长126.7%；风电发电新增设备容量1829.00 万千瓦，同比增长24.76%。随着发电侧平价上网实现，需求将成为行业景气度主导因素，“十四五”期间风电将加速从补充能源转向替代能源。

　　②全球风电铸件需求快速增长。根据中国铸造协会对风电设备行业平均水平进行测算，2019 年风电铸件需求为117.77 万吨。参考全球风能理事会对全球风电的装机容量的预测，2020-2024 年全球风电铸件总需求为710 万吨。

　　③我国铸件产量全球第一，风电铸件产能集中。根据Modern Casting 数据，2018 年中国铸件产量4935.00 万吨，占全球产量的43.77%。全球风电铸件制造产能中80%以上集中在中国。国内生产风电铸件的企业有20-30 家，2019年产能规模最大的是日月股份（40 万吨），豪迈科技产能快速扩张（10 万吨），大型零部件业务快速增长。

　　首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到公司海外业务收入过半且以美元结算，受美元汇率波动影响较大，在人民币升值背景下会造成短期汇兑损失，我们预计2020-2022 年公司归母净利润分别为10.79 亿元、12.71 亿元和14.43 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为20、17、15 倍。公司作为轮胎模具行业龙头，收入持续稳定增长；受益风电抢装潮，铸件需求旺盛，大型零部件加工业务有望快速增长，增厚公司业绩。

　　风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新型冠状病毒肺炎疫情的不确定性风险。（中泰证券）