金辰股份：有望异质结电池设备“弯道超车” 买入

　　事件：中标东方日升8GW 高效PERC 电池电注入设备。

　　据公司官方微信公众号：11 月中旬，公司中标东方日升8GW 高效PERC 太阳能电池生产项目中的电注入设备。

　　投资要点

　　公司电注入设备累计中标36.5GW，市占率稳居市场第一1）本年度以来，公司已接连中标江苏龙恒新能源5GW、江苏润阳光伏科技6GW、江苏润阳世纪光伏科技10GW、通威（成都）2.5GW、通威（眉山）5GW 的多个高效电池项目的电注入设备标段，叠加本次中标东方日升8GW 电池项目，全年累计中标项目达36.5GW。

　　2）公司拥有电注入设备专门的研发团队，市场占有率稳居行业第一。其设备产能超8000 片/小时、碎片率小于0.05%，可为N 型双面电池提效大于0.05%。

　　异质结（HJT）设备明后年有望迎来爆发，行业将“百花齐放”、多技术路线设备共存1）HJT“增效+降本”潜力巨大，是光伏电池未来颠覆性技术；受益存量电池产能替换+新增需求增长，预计今年3-5GW 产能落地，明年将达10GW 以上，带动 HJT 设备需求迎来爆发。

　　2）未来1-2 年HJT 行业“百花齐放”、多技术路线设备共存，国内电池设备生产厂商纷纷布局。效率和成本是异质结设备的核心。目前国产HJT 设备投资额已降至5 亿元/GW 以内。如果HJT 设备投资额降至3.5-4 个亿/GW，转换效率提升至24.5%以上，异质结电池片经济性将得到市场快速认可，设备需求将大爆发。

　　公司有望异质结电池设备“弯道超车”，组件设备龙头将二次腾飞公司向电池片设备产业链延伸，市场空间几倍于组件设备，且客户大部分趋同。在异质结设备端，公司核心布局PECVD 设备，与德国H2GEMINI（核心成员曾就职于应用材料、梅耶博格、施密德等）合资设立金辰双子，技术实力+股权机制行业领先。其PECVD 样机预计今年落地，明年开花结果，有望在效率和成本上后来居上，迎接HJT 产业化大潮。

　　盈利预测

　　预计2020-2022 年净利润为1/1.8/2.9 亿元，同比增长59%/87%/65%，PE 为33/18/11 倍。考虑到公司光伏异质结设备的稀缺性，结合光伏异质结设备龙头捷佳伟创、迈为股份的估值水平，我们给予公司2021 年40 倍PE，6-12 月目标市值为72 亿元。维持“买入”评级。

　　风险提示：新技术推进速度不达预期；光伏需求不及预期；下游扩产不及预期。（浙商证券）