宏川智慧：区位优势、自有码头优势突出 高毛利稳定可持续 增持

    事件: 公司发布半年报, 2019H1公司实现营收 2.39亿元,同比增长26.15%;实现归母净利润 8280万元元,同比增长 74.66%;实现经营性净现金流 1.45亿元,同比增长 627.88%。

    区位优势、自有码头优势突出,高毛利稳定可持续: 我国石化产品消费地区主要集中在华东和华南地区,公司的仓储业务分布于珠三角、长三角及东南沿海,区域优势明显——三江港储、宏川仓储及宏元仓储位于珠三角地区中心地带;子公司太仓阳鸿、南通阳鸿位于长江南北两岸,有效联动配合;此外,拥有自有码头是保障及促进仓储业务发展的关键因素。公司拥有优良的自建码头,地理位置优越,码头靠泊等级较高,这两大优势是公司高毛利的保证——仓储综合服务的毛利率始终稳居 55%以上, 19H1更是达到了 64.62%的水平罐容增长及带来的协同效应是业绩增长的核心原因: 2019H1公司规模净利润实现 8280万元,同比 18H1增长 74.66%,核心原因是公司在 2018年完成了对港丰能源的收购,使得罐容的持续增长——2018年上半年公司储罐为 217座,罐容为 107.03万立, 2019年上半年公司储罐增长至 240座,罐容增长至 132.33万立(同比增长 23.63%)。在罐容能力的持续扩张下,公司营收有同等幅度的增长——规模优势带来的成本节省使得净利润的增长有一个明显放大,达到了 74.66%。目前,公司在建及拟建储罐罐容约为 60.63万立方米;现有、在建及拟建储罐罐容总计约为 192.86万立方米,未来随着罐容的进一步扩张,公司业绩增长可期。

    盈利预测: 考虑到协同效应带来的毛利率提升, 我们上调 19-21年归母净利润为 1.62/1.84/2.05(原值为 1.37/1.47/1.58) 亿元,对应 PE 为30/26/24倍, 维持“ 增持”评级。

    风险提示: 宏观经济下行、 项目建设不及预期（东北证券）