盛达矿业：收购德运矿业 资源储量进一步提升 推荐

    贸易业务拖累整体毛利率,公允价值变动损益对业绩形成补充

    2019H1综合毛利率26.37%,同比下滑21个百分点,主要是因为公司贸易业务同比上升270%,贸易业务收入规模大,但毛利率较低。同时,上半年确认公允价值变动损益8773万元,对业绩构成正面贡献。三费费率7.37%,同比抬升1.8个百分点,主要是因为财务费用率因借款上升带来增长,管理费用率小幅增长。

    铅锌整体平稳,金银锭因金山矿业受到影响

    铅精粉(含银)同比增长27.64%,毛利率下滑2.92pct;锌精粉同比增长4.85%,毛利率下滑1.45pct。银锭和金锭的收入同比下降87%和90%,主要是同一控制下企业合并的影响。公司2018年完成对金山矿业收购,金山矿业全年开工约180天,4-5月份才开始生产;同时,银锭和金锭需要经过冶炼的工序;上半年的销售主要来自于库存销售,当年生产和销售主要体现在下半年。2018年金山矿业销售库存较多,其中金锭销量553kg,产量162.45kg;银锭销量224.81kg,产量171.76kg。

    收购德运矿业,资源储量进一步提升

    公司2019年7月以1.09亿元收购德运矿业44%股权,并将继续收购7%-10%的股权,实现绝对控股。德运矿业持有的巴彦包勒格区银多金属矿探矿权银资源储量丰富且品位高,银矿体的银平均品位189.0g/t,共生元素铅平均品位1.88g/t、锌平均品位2.10g/t;锌矿体平均品位2.75g/t,伴生银平均品位35.0g/t、铅平均品位0.37g/t;白银储量增加约1353吨。目前正在开展探转采相关工作。

    投资建议

    公司原有矿山的稳定经营以及金山矿业的业绩提升将为公司业绩带来保障。预计2019-2021年EPS分别为0.65/0.71/0.78元,对应当前股价的PE分别为21/19/18X。公司估值处于近5年来估值25%分位数以内,维持“推荐”评级。

    风险提示:

    产品价格超预期下跌,项目投产进度不及预期。（民生证券）