腾达建设：大量基建需求将释放 收入有望快速增长 买入

    充足在手订单支撑业绩,营收实现小幅增长

    2019H1公司中标合同金额13.72亿元,同比下降78.45%,主要系上年同期中标杭州地铁7号线、3号线、杭州至富阳城际铁路等超过10亿元的重大项目,基数较大。报告期内执行中的重大合同39个,累计合同金额达197.88亿元,为2018年营业收入的5.63倍。受益于长三角一体化和杭州亚运会释放基建需求,公司在长三角地区业务稳定拓展,预计未来订单增长有支撑。

    2019H1公司实现营业收入14.69亿元,同比增长6.34%,其中2019Q2实现营收7.01亿元,较2019Q1下降8.78%,主要系部分项目竣工,在建项目略有减少。报告期内工程施工业务营收为14.12亿元,同比增长13.96%。2019H1毛利率水平为8.49%,同比下降2.87个百分点,其中施工业务毛利率为8.37%,同比下降1.83个百分点,毛利率下降或因2019年公司未开展毛利水平较高的PPP项目。

    期间费用率保持稳定,信托投资产品获超预期收益

    2019H1公司期间费用率为12%,同比下降0.08个百分点。其中销售费用率为0.64%,同增0.22个百分点,管理费用率为4.26%,同减0.20个百分点。研发费用率为2.02%,同比增长0.82个百分点,主要系委外研发费用增加。财务费用率为5.08%,同比下降0.95个百分点。报告期内,公司资产减值损失为-0.40亿元,去年同期为-0.08亿元,主因本期应收账款减少而冲回坏账准备计提。

    2019H1公司实现归母净利润4.38亿元,去年同期仅为0.26亿元,实现大幅增长。业绩大幅增长主要受益于股票市场行情好转,公司所投资信托产品(陕国投.

    正灏71号证券投资集合资金信托计划权益性产品)厚增公司净利润。报告期内,投资收益1.76亿元,同比增长248.96%,公允价值变动收益5.46亿元,同比增长681.57%,信托产品带来净利润约4.01亿元。我们预测报告期内产品收益率为33.06%,同期沪深300收益率为27.07%,产品收益超越了市场指数。

    工程回款增加,经营性现金流获大幅提高

    2019H1公司收现比为1.43,同比增加40.67个百分点,或因本期项目回款情况较好;付现比为0.95,同比下降2.84个百分点。经营性现金流净额为4.65亿元,同比增长225.16%,主要系本期收回施工工程款增加。

    投资建议

    公司主营施工业务增长低于预期,但未来随着长三角一体化建设和杭州2022亚运会的举行将释放大量基建需求,公司收入有望快速增长。投资收益超越市场平均,实现利润大幅增长。我们维持公司2019-2020年EPS预测值为0.34、0.38、0.38元/股,对应PE为8、7、7倍,维持“买入”评级,维持目标价3.73元。

    风险提示:项目推进不及预期;投资的信托计划收益情况会随股市出现较大波动。（天风证券）