禾丰牧业：生猪养殖加速布局 培养业绩新驱动 买入

    事件

    8月14日晚,禾丰牧业发布2019年半年度报告。

    公司2019年1-6月实现营业收入77.27亿元,同比增长12.81%;实现归属于上市公司股东的净利润3.59亿元,同比增长118.43%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.58亿元,同比增长127.42%。

    分季度看,2019Q1/Q2公司营业收入分别为35.12/42.15亿元,同比增长12.23%/13.29%;归母净利润分别为1.41/2.18亿元,同比增长53.65%/200.31%。

    我们的分析和判断

    白羽鸡市场景气度高,带动公司盈利大幅增长公司肉禽产业板块拥有30余家控股及参股公司,主要分布于辽宁、河北、河南、吉林、山东等省,业务划分为养殖、加工、深加工三大事业群,涵盖肉种鸡养殖、孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖、肉鸡屠宰与加工、调理品与熟食深加工产业链各业务环节。

    报告期内,由于猪瘟疫情以及行业自身供给紧缺,白羽肉鸡市场景气度高,鸡价持续攀升并较长时间保持高位,公司肉禽产业链布局进一步完善和优化,运营能力和综合盈利能力持续提高,公司的肉禽业务板块实现收入快速增长。

    报告期内,公司控股及参股企业合计肉鸡养殖量1.91亿羽,同比增长26%;控股及参股企业合计肉鸡屠宰量2.24亿羽,同比增长16%;控股及参股企业合计生产肉品56万吨,同比增长17%。公司肉禽产业板块2019年上半年肉鸡养殖总量占屠宰总量85%,公司产业链配套能力得到提升。

    饲料销售稳中有进,禽料增长迅速报告期内,公司饲料业务实现销售收入33.81亿元,同比增长3.58%;公司控股及参股企业合计生产饲料223万吨,同比增长15%;合并范围内企业饲料销量为115.59万吨,同比增长9.15%。饲料毛利率达到13.50%,同比提升0.96pct。

    分品类来看:2019H1公司猪料销量为38.03万吨,同比下降5.87%;禽料销量为50.04万吨,同比增长21.19%;反刍料销量为20.82万吨,同比增长11.58%;水产料销量为5.78万吨,同比增长16.30%。

    生猪养殖加速布局,培养业绩新驱动

    公司积极布局生猪养殖一体化的业务,全力打造肉禽与生猪产业链双轮驱动的互补型经营模式。自2016年起,公司先后在辽宁、河南、河北、黑龙江、安徽布局了生猪养殖项目,开始建设生猪养殖基地。公司生猪养殖业务采用种猪自养、育肥猪放养(公司+家庭农场)的运营模式。公司目标2019年控股及参股企业生猪出栏量达到30万头。

    公司新建项目处于有序推进中。辽宁抚顺50万头生猪养殖项目一期已于2019年4月正式运营,关门山猪场建设工作计划于2019年9月底竣工,吉林省种猪繁育场主体建设工程基本结束,预计2019年10月底工程全部竣工,随着新建项目的推进,公司生猪养殖产能将逐步释放。

    毛利率、净利率提升,费用率小幅上行

    受益于白羽鸡市场高景气度,公司盈利能力提升明显。毛利率方面,2019H1公司毛利率为9.60%,同比提升1.53pct。净利率方面,2019H1公司净利率为5.56%,同比提升2.75pct。

    费用率方面,2019H1公司销售费用率为3.11%,同比提升0.03pct;管理费用率为2.03%,同比上升0.08pct;财务费用率为0.51%,同比提升0.03pct。公司期间费用率小幅上升。

    投资建议:

    我们预计2019-2020年公司营业收入分别为178.27、202.54亿元,同比分别增长13.18%、13.62%;归母净利润分别为7.96、8.83亿元,同比分别增长44.20%、10.93%,公司当前总市值128亿,对应PE为16.1x、14.5x,维持公司“买入”评级。

    风险提示:

    原材料价格大幅波动;畜禽价格大幅下跌;出现重大疫情。（中信建投）