回天新材：回天有望进入发展快车道 增持

    国内领先的胶粘剂龙头

    公司专业从事胶粘剂和新材料研发、生产和销售,经过多年布局,在沪、粤、苏、鄂四地分别建有产业基地和研发中心,发展成为国内工程胶粘剂行业品种最为丰富,收入体量较大的龙头企业。目前公司主要产品涵盖高性能有机硅胶、聚氨酯胶、丙烯酸酯胶、厌氧胶、环氧树脂胶等工程胶粘剂及太阳能电池背膜,广泛应用于汽车制造及维修、电子电器、LED、轨道交通、新能源、工程机械、软包装、高端建筑等众多领域。

    行业持续增长提供成长沃土

    据BCC Research数据,2016年全球胶粘剂和施胶设备市场分别达到406亿和143亿美元,总规模达549亿美元。BBC Research预计到2022年,胶粘剂和施胶设备市场总规模将达到745亿美元,其中胶粘剂市场将达552亿美元,胶粘剂2017-2022年复合增速约5.2%,仍处于较快增长的阶段。目前中国已成为世界胶粘剂生产和消费大国,约占全球市场1/3,亚太市场2/3。2017年,中国胶粘剂销量达到了796.2万吨,相比2009年接近翻倍增长,销售额达到987.8亿元,同比增长近10%。背靠国内胶粘剂大市场,叠加需求蓬勃发展,国内胶粘剂公司拥有持续成长的沃土。

    回天有望进入发展快车道

    原材料价格回落,盈利能力大幅回升。由于公司主要原材料107胶和纯MDI价格周期波动,加上无法充分传导原材料价格的上涨,公司有机硅胶和聚氨酯胶的毛利率从2016年下半年开始持续下滑,一直下滑至2018年的25%左右。随着107胶和纯MDI价格回落,公司综合毛利率重回上行通道,2019Q1同比提高6.2PCT至32.4%,2019Q2继续小幅提升,盈利能力持续回升中,业绩弹性大。 中美、日韩贸易摩擦下进口替代有望加速。华为被断供、日本对韩国关键半导体材料断供,给国内通讯行业、半导体行业等领域的龙头敲响了警钟。关键材料的国产化已经刻不容缓,直接关系企业兴亡。此大背景下,像回天这样产品丰富,具备各种解决方案的综合胶粘剂龙头会更容易获得下游的青睐,高端领域的进口替代有望加速,回天也有望借此进入发展快车道。

    盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年归属于母公司股东的净利润为1.8/2.2/2.7亿元,现价对应PE分别为21.9/17.4/14.5倍,由于公司盈利进入上行通道,我们给予公司目标价11.50元(可比公司2019年PE均值为27.4倍),首次覆盖,给予“增持评级”。

    风险提示:下游客户拓展不达预期风险,下游需求低迷的风险,原材料价格上涨风险,产品价格大幅下滑的风险。（天风证券）