华鲁恒升：纯苯产业链拓展开启 新一轮发展目标明确 买入

    周期下行盈利能力回落,以量补价抗击外部风险

    报告期内化工行业受经济下行压力影响景气度持续下降,公司主营产品价格除尿素同比持平外其他均大幅下滑,DMF(-15.0%),醋酸(-38.6%),己二酸(-29.8%),三聚氰胺(-24.1%),辛醇(-8.5%),乙二醇(-36.8%),甲醇(-20.3%),公司加权ROE同比下滑6.31pct至10.28%。但随着前期肥料功能化和50万吨乙二醇项目的投产,公司销售规模大幅增加,报告期内主营产品(肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇)产销量分别为231.9万吨和215.1万吨,同比分别增长38.1%和44.7%,以量补价助力营收同比仍能微增。此前投产的尿素和乙二醇均堪称龙头规模,行业低迷下一头多线联产调节更为灵活,分业务来看公司二季度环比适量加大了肥料产销并减少了其他业务产销,是公司在二季度大部分产品价格下行趋势下仍能夯实业绩的关键。

    纯苯产业链拓展开启,新一轮发展目标明确

    报告期内公司酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。随着上述高附加值化产品的占比提升,未来一氧化碳和氢气的利用率和利润将趋于最大化,吨氨盈利能力将继续提高。

    维持“买入”评级:周期底部下公司仍维持业绩稳定,维持2019~2021年盈利预测,预计EPS分别为1.55、1.62、1.62元,其中2019年PE对应目前股价为10倍,强大的技术和成本优势下公司ROE远超同行业平均,公司应享受一定估值溢价,继续维持“买入”评级。

    风险提示:原材料和产品价格波动和库存损失风险;宏观经济下滑风险。（光大证券）