通威股份：电池盈利能力有望在3季度见底 强烈推荐-A

    公司发布 2019年半年报,报告期内公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、 55.69%。

    业绩继续保持高增长。 公司在多晶硅料、高效电池片领域持续加码,成为了硅料+电池片的双龙头, 预计随 PERC 电池价格 3季度末、 4季度见底,公司电池盈利能力有望回升,同时随产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新硅料产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。 看好公司精益化管理水平和优异的成本控制能力,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 15.5-16.5元。

    业绩保持高增长。 2019年上半年,公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 161.24、 14.51、 13.86亿元,分别同比增长 29.39%、 58.01%、55.69%。其中, 2季度收入、 归上净利润、扣非后归上净利润分别为 99.55、9.60、 9.11亿元,分别同比增长 37.52%、 60.22%、 56.18%。

    盈利能力分析。 上半年公司综合毛利率为 22.01%,同比增长 2.44个百分点,销售、管理、财务费用率分别为 2.70%、 6.50%、 2.11%,同比下降 0.77、上升 0.40、 1.08个百分点,财务费用率上升主要系较大规模在建工程转固致使利息支出停止资本化,以及对外融资规模扩大所致。综合下来公司上半年净利润为 9.05%,同比上升 1.57个百分点。

    分项业务情况。 2019年上半年,公司硅料销量 2.28万吨,同比增长 162.85%,在价格下降 40-50%的情况下,仍实现 16.98%的毛利率,是行业中硅料持续保持盈利的少数公司之一。上半年公司电池片销量约 6GW,同比增长 97%,其中,单晶 PERC4.4GW,多晶 1.6GW 左右。公司电池产能老线产能利用率达 110-120%,新线 110%,后续有望提升至 120%。

    电池盈利能力有望在 3季度见底,硅料将全面放量。 近两月 PERC 电池价格出现明显下降,主要系短期国内需求未启动, PERC 产能投放较多所致,预计价格 3季度末、 4季度有所回升,电池盈利能力有望见底,同时,公司年初新建成的 6gw 单晶电池片产能利用率逐月不断提升,预计下半年的出货量环比上半年至少将增加 10%。公司包头及乐山合计 6万吨新产能逐步释放,上半年产能释放约 20%,预计下半年产能将得到全面释放。

    投资建议: 维持“ 强烈推荐-A”评级,目标价为 15.5-16.5元。

    风险提示: 国内装机不及预期,海外需求不及预期,电池价格回升不及预期。（招商证券）