分众传媒：下半年盈利能力有望回升 增持

    事件:中报快报业绩符合预期

    公司公告中报业绩快报,2018年上半年实现营业收入57.17亿元,同比下降19.59%;实现归母净利润7.76亿元,同比下降76.82%;业绩符合预期(业绩预告区间为7.4-11亿元)。

    Q2单季度收入\净利润同比下降、环比改善

    单季度同比来看,公司2019Q1、Q2分别实现收入26.11亿元、31.06亿元,分别同比下降11.78%、25.16%;2019Q1、Q2分别实现净利润3.40亿元、4.36亿元,分别同比下降71.81%、79.62%。单季度环比来看,公司2019Q2收入及净利润分别环比提升18.96%和28.24%,业绩有所改善。

    宏观经济影响广告主需求,下半年盈利能力有望回升

    收入端来看,2019年上半年中国广告市场需求疲软,公司2019H1收入下降主要受宏观经济影响,以及公司自身客户结构调整影响。此外,上半年经济环境及客户结构调整影响下,公司客户回款速度普遍放慢,公司增加了信用减值损失的计提和拨备。

    成本端来看,2018年二季度起公司大幅扩张电梯类媒体资源,导致近一年来公司设备折旧费用、人工成本及其他运营维护成本等同比大幅增长,且2018Q3开始毛利率呈下降趋势(2018Q2、2018Q3、2018Q4、2019Q1毛利率分别为74%、64%、57%、37%)。

    公司2019Q2净利润环比增速高于收入增速,显示出盈利能力出现回暖。2018年Q2-Q4同期媒体点位扩张下成本加速扩张、毛利率基数较低,展望2019下半年媒体点位扩张对成本端带来的负面影响有望逐渐消除,公司毛利率有望持续呈现回暖趋势。

    盈利预测与投资建议

    考虑2019年以来宏观经济对广告主需求端产生较大负面影响,我们下调盈利预测。预测公司2019-21年净利润分别为32.8\39.8\48.4亿元,EPS分别为0.22\0.27\0.33元,当前股价对应同期PE22/18/15倍。公司媒体资源点位快速扩张利于公司中长期发展,维持“增持”评级。

    风险提示:限售股解禁、广告行业增速放缓、行业竞争加剧等。（国信证券）