浙江美大：内销渠道拓展与高端升级 增持

    业绩快报收入净利润增速均超过25%,领跑厨电行业,维持“增持”评级

    公司发布业绩快报,2019年H1收入预计同比+25.24%,归母净利润预计同比+25.04%,业绩提升主要来自两方面,公司高端化产品占比提升,以及成本下降红利。我们认为公司在厨电市场整体需求偏弱的情况下,持续分享集成灶产品的市场扩容红利,打造高端品牌形象,积极建设电商渠道,有望维持较高增速。我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,维持“增持”评级。

    集成灶产品继续快速增长

    公司2019年H1预计营业总收入为7.04亿元,同比+25.24%。其中,2019Q2公司预计实现营业收入4.15亿元,同比+21.14%。房地产市场虽然整体景气度下降,但公司来自三四线城市(中西部城市为主)营收占比70%-80%,而一二线城市(东部城市为主)营收占比20%-30%,区域结构差异有利于维持收入增长。国家统计局数据显示,2019年1-6月,全国商品房销售面积同比-1.8%(住宅销售同比-1.0%),但西部、中部商品房销售面积同比+2.3%、-0.5%,明显好于东部地区(同比-4.6%),公司面对房地产需求差异,积极推动产品渗透、加速产品替代,维持收入较高增速。

    内销渠道拓展与高端升级,巩固龙头地位

    公司2019年H1预计归母净利润为1.82亿元,同比+25.04%。其中,2019Q2公司预计归母净利润为1.07亿元,同比+27.21%。公司预计Q2归母净利润增速好于Q1,一方面,推动以电商为代表的多元化渠道(KA、工程、国际等),根据公司投资者活动记录表,Q1电商收入占比5.3%,且电商渠道维持高增长,盈利能力优于其他渠道。另一方面,加大营销投入,维持高端龙头形象,同时高端集成灶产品占比增大,产品毛利率或有优化。

    集成灶行业依然有增长机会,多元化提供增量

    集成灶挤占传统厨电市场,价格优惠提升产品竞争力。奥维云网数据显示,2019年5月线上厨电销售中,集成灶份额达17.6%(较1月提升8.9pct),同时均价有所下行(5月烟灶、烟灶消、烟灶蒸3类集成产品均价较1月分别下滑8.1%、14.2%、18.6%),提升价格竞争力,在整体渗透率较低的情况下,集成灶或能保持相对增长优势。同时公司围绕厨房进行同心多元化拓张,据公司投资者活动记录表,2019Q1橱柜实现收入为947万元,继续贡献收入增量。

    行业地位领先,有望维持相对增长优势

    我们维持公司2019-2021年EPS为0.73、0.91、1.11元的预测,截止2019年7月29日,参考小家电(申万)行业2019年预测PE为21.04x,公司为A股集成灶上市龙头公司,依然分享集成灶市场扩容红利,同时公司三四线深度布局收入基础较稳固,渠道拓展有望获取更大市场份额,带来收入提升。公司打造高端品牌形象,销售费用率或有提升,但产品结构优化,维持净利润较高增速,整体ROE大幅领先于小家电行业,认可给予公司2019年22.0-24.0x PE,对应目标价格16.06~17.52元,维持“增持”评级。

    风险提示:集成灶市场竞争加剧。原材料等价格不利波动。地产周期影响大于预期。（华泰证券）