2020展望：未来10年十大趋势

　　摘要

　　1.经济潜在增速下降至4%-5%。受到刚性约束，经济增长速度下滑反映出潜在增长速度趋势变化。劳动力和资本形成的贡献都面临趋势性下降压力，生产性因素面临收缩，货币分配链条可能大幅缩短。综合各方面因素，经济潜在增速下降趋势已经较为明显。

　　2.中国跨过中等收入陷阱，消费持续升级。中国人均GDP在2030年后有望跨入高收入行列，需要进一步发展现代服务业以避免陷入中等收入陷阱。消费的基础性作用日益突出。政府消费向公共服务领域倾斜，个人投资增加。

　　3.中国进入老年时代，人口总量萎缩，社保支出大幅上升。中国人口在2030年左右达到高峰后进入负增长，或将进入中度老龄化社会，老年人口抚养比快速上升。养老和退休保障体系负担加重，财政补贴金额不断上升，养老金短缺将成为政府面临的最棘手问题。

　　4.农业人口大幅下降，土地集约化上升。城镇化率持续增长，推动农村人口涌向城市，农村居住人口和农业从业人员将大幅下降。土地流转有望加快推进，农村土地集约化会明显上升。

　　5.房地产进入存量时代，长期投资收益下降。新增城市建设用地开始逐步减少，住宅新建量预计缓慢下降，一二线与三四线城市出现分化。

　　6.中国资本市场市值规模翻倍。资产证券化率随一级市场扩容及二级市场估值抬升有望进一步上升，带动资本市场市值规模实现翻倍。

　　7.中国制造向“微笑曲线”两端延伸。中国制造业在国际分工中已经开始从价值链条微笑曲线的底端逐渐向两头过渡。制造业成本不断上升，但外商投资环境逐渐优化，国内产业结构持续升级，高技术制造业成为吸引外资主要行业。

　　8.科技创新趋于活跃。技术周期进入中后期，数字经济预计将成为经济增长的主要动能。新型动力驱动系统持续创新，在未来仍然有较大的发展空间。生物医药、医疗器械突破人类极限，未来创新相关领域有望持续活跃。

　　9.全球出现新型国际经济循环。短期国际货币体系仍然以美元为主导，国际循环或呈现区域性分化的特征。长期得益于技术的发展，全球或出现新型支付体系，美元为主的国际货币体系或经历重塑。

　　10.百年变局，全球化不确定性上升。近年来频发的文明冲突正是逆全球化的实质表现，文明冲突伴随而来的是全球经济贸易格局的深度调整及再平衡，全球化不确定性持续上升，贸易占比及增速显著放缓。

　　一

　　经济潜在增速下降至4%-5%

　　当前经济增长速度下降是主动进行结构性调整的结果，只要放松经济政策和环保治理，经济增速会出现迅速回升。但是，主动性结构性调整是因为经济增长遇到高债务率、环境保护，资源可持续性等刚性约束而进行的，是对过去超常经济发展模式的矫正，保持环境、资源、金融可持续发展是生产可能性边界内在要义，所以经济增长速度的下滑确实反映潜在增长速度趋势变化。短期政策放松虽能刺激经济产出上升，但约束是刚性的，不从根本上释放约束因素，潜在产出水平难以发生变化，长期增速会慢慢回到自然增长水平。

　　图1-1：要素红利消失，中国贸易顺差对经济的贡献减弱

　　数据来源：国泰君安证券，Wind

　　图1-2：全球经济贸易再平衡，中国经济转型升级，实际增速下台阶

　　数据来源：国泰君安证券，Wind

　　展望未来，中国GDP已经占美国GDP比例66%，位居全球第二大经济体，随着经济总量规模的上升，增速下降符合科学规律。从增长动能来看，劳动力和资本形成的贡献都面临趋势性下降压力，劳动力总量和结构未来十年持续恶化；资本形成增速将受到国内产业转型升级和国内中央地方激励约束机制调整的双重冲击，在未来十年内某个时间段可能出现断崖式下跌，恢复与否存在一定不确定性。生产性因素面临收缩，而技术和制度变革驱动的全要素生产率因素有可能受到全球技术保护主义和全球政治经济不确定性上升的影响保持低水平波动，甚至出现下降。从货币化来看，中国M2/GDP比例超过200%，逼近美国、日本，存量经济资源的货币化空间已经很低，未来需要通过资本再证券化来稳定货币化水平；从货币化增量来看，由于人口老年化和人工智能技术的发展，货币分配机制面临革新，货币分配链条可能大幅缩短，进一步造成贫富分化加剧，全球性低增长、低利率成为常态。综合各方面因素看，经济潜在增速下降趋势已经较为明显，按照主流学者预测，未来中国潜在增速的水平可能逐步经历从6%到4-5%，再到3-4%的水平。

　　图1-3：金融危机打破中美经贸循环，流动性过剩局面去而难返

　　数据来源：国泰君安证券，Wind

　　图1-4：中国存量经济资源的货币化空间有限

　　数据来源：国泰君安证券，Wind