2020展望：未来10年十大趋势(6)

　　九

　　全球出现新型国际经济循环

　　美国互联网泡沫破灭后，中国加入WTO并以要素相对优势参与国际分工，美国将生产、产能、投资、供给端等大部分产业转移至国外，并通过进口商品满足国内消费，从而产生了美国作为消费国拉动以中国为主的制造国以及其他资源国新兴经济体的实体经济循环，推动全球经济在2002—2007年进入扩张周期。在美元为国际主导货币的背景下，这一循环还产生了新兴经济体贸易盈余（货物美元和石油美元）回流美国的金融循环，支持了美国的双赤字格局。2008年金融危机之后，旧有的国际经济金融循环体系被打破，全球经济贸易格局及货币体系都进入再平衡。

　　图9-1：2002-2007年以中美为核心国的国际经济与金融循环

　　数据来源：国泰君安证券

　　2009年之后，美国通过量化宽松政策和财政赤字扩张来支持居民部门去杠杆，同时进行再工业化和页岩油革命以缩减贸易赤字和能源赤字。在此期间， 2009-2012年美国私人部门资产负债表逐步修复，企业杠杆率在2013年年初企稳并开始回升，美国经济进入复苏通道，美联储也开始退出量化宽松政策并重塑美元信用。2009年之后，美元指数从2011年76的底部企稳回升并在2013年之后加速上涨至2015年96以上，2016年-2017年横盘在96附近。2018年-2019年，全球贸易环境进一步恶化，地缘政治事件风险增加，美元风险调整后的收益依然具有相对优势。短期而言，国际货币体系仍然以美元为主导，国际循环或呈现区域性分化的特征，如美国通过能源独立和需求转移实现“美加墨”经贸闭环，中国则通过产业转型和转移构筑“一带一路”亚欧非多边体系。长期而言，得益于技术的发展，全球或出现新型支付体系，如数字货币等；另外，随着人民币国际化的推进以及其他要素占优主体的出现，美元为主的国际货币体系或经历重塑，届时新的国际循环有望出现进而推动全球经济贸易进入新一轮的扩张。

　　十

　　百年变局，全球化不确定性上升

　　全球化主要指以经济为核心的全球化推动世界在政治经济文化各领域的相互依存和紧密联系。历史上存在两次深刻的以经济全球化为核心带动的全球化浪潮。第一次指从1870年代到第一次世界大战，第二次工业革命推动商品、资本和劳动力在全世界的流动性达到了空前的高度，以货轮和电报为代表的海洋运输以及电力、石油的开发使世界通信和距离拉近；而第二次全球化则是指二战后至今的时代，是以新科技、新能源著称的第三次工业革命推动整个世界在政治、经济、文化各领域相互联系和相互作用。

　　近年来频发的文明冲突正是逆全球化的实质表现，如贸易保护主义抬头、发达国家经济上的“再工业化”以及政治上的“民粹主义”。文明冲突伴随而来的是全球经济贸易格局的深度调整及再平衡，全球化不确定性持续上升，贸易占比及增速显著放缓。2018年以来，全球贸易摩擦等风险因素不确定性逐步升高，打击全球商业和投资信心，影响全球生产率、产出增长加速下滑。在未来较长一段时间内，全球经贸格局仍将面临重塑，全球化虽大势所趋但必历经波折。

　　图10-1：金融危机之后，逆全球化加剧

　　数据来源：国泰君安证券，Wind