生物医药：化学制药和医疗服务稳定增长

    业绩增速处于合理区间,子版块分化加剧。随着一季报的披露完毕,医药上市公司收入同比增长18%,扣非后净利润同比增长15%,增速较2016Q4均有所下降,但仍处于近几年相对较高的位置。我们认为,在两票制、一致性评价、优先审评等新药政的推动下,未来医药市场向龙头集中的趋势已经非常明显,上市公司作为行业的核心力量、细分龙头,将长期保持超越行业的增速。同时子行业内部分化加剧,两票制的推动下医药商业表现突出,化学原料药已经从景气高点开始滑落,化学制药和医疗服务稳定增长。

    中药子行业:2017Q1收入和扣非净利润分别增长12%和14%。中药企业普遍增长较为稳健,部分企业的主打品种(尤其是中药注射剂)属于辅助性药物,受医保控费影响日益显著,且部分地区(如浙江)在招标中对中药注射剂有所控制,拉低了行业整体的增速。

    化学制剂子行业:2017Q1收入和扣非净利润分别增长15%和20%,增速相比去年已有明显提升。随着招标降价的压力逐步释放,以及医保目录的扩容,新一轮的稳定增长期即将来临。部分领先企业在国际化和创新药领域取得成功,提升了行业发展的可持续性。

    生物制品子行业:2017Q1收入和扣非净利润分别增长20%和18%。随着血制品维持高景气保持高速增长,以及疫苗市场的逐步恢复,预计生物制品板块增速仍有提升空间。

    医疗器械子行业:2017Q1收入和扣非净利润分别增长20%和20%,已经从去年的低谷中逐步走出。龙头公司通过持续的外延并购保持高速增长,行业整体受到订单周期和费用影响,利润波动较大。

    医药商业子行业:2017Q1收入和扣非净利润分别增长18%和36%,持续维持高景气。在龙头企业中国医药、瑞康医药等公司的推动下,行业利润增速表现出色。随着两票制的深入实施,集中度提高,利好上市公司。

    医疗服务子行业:2017Q1收入和扣非净利润分别增长38%和22%。以迪安诊断为代表的龙头企业的快速增长拉动行业收入增速维持高位,而去年临床政策收紧之后CRO企业成本上升压低了行业的利润增速。

    化学原料药子行业:2017Q1收入和扣非净利润分别增长18%和27%,纵向看不难发现已经从2016年的景气高点开始下行。随着下游库存的提升以及新开产能增加,以维生素为代表大宗原料药已经逐步从高点回落,加上环保压力的增加,行业利润增速从2016Q4的114%下降到27%。

    投资策略:我们注意到,近期市场风险偏好有所转变,一线白马因前期累计涨幅较大,出现较为明显的放量回调,在市场风格切换过程中,前期滞涨的低估值二线白马(如科伦药业、华润双鹤等)有望活跃。另外,建议关注一季报表现超预期,且超预期因素能够持续贡献业绩的公司,如柳州医药等。

    风险提示:医保控费、招标降价、估值风险。（平安证券）