航空行业：旺季回暖 量价同升

    现状:旺季回暖,量价同升

    航空行业自2016年12月下旬开始呈现供需改善的趋势。春运民航旅客运输同比增速较去年改善明显,三大航1季度客座率同比提升显著,行业供需改善的趋势自春运结束后仍然得以持续。虽然价格涨幅有限,但从连年下跌趋势中转负为正,恰恰印证年初以来的供需改善。

    展望:供给降速是主因,改善趋势将持续

    根据旅客周转量增速和可用座公里的增速变化,我们判断此轮供需改善的主要推动力在于供给增速的下降,尤其是国际长航线供给增速的下降。虽然机队引进具备一定刚性,但航司具有主动调控有效供给的能力,Q1的有效供给降速更多是航司调控的结果,而非由于机队时间分布上的基现差。全年,供需结构有望维持现状,改善趋势将持续,航司业绩对于客公里收入有着非常高的弹性。

    外部因素:油汇走稳,同比压力边际减轻

    2016年,国际油价自2季度开始同比上涨,航空油价红利,逐渐走低。2017Q1,航油同比压力更大。但另一方面,航油的同比压力将逐季减弱,全年来看Q1或为油价压力最大的时候。汇率仍然是影响航空公司的重要因素。然而,航空公司已经采取提前偿还美元负债、加大人民币融资比例的方式来进行对冲,2016年末,国航、东航和南航的美元负债比例分别2015年末下降20-30个百分点,敏感性下降显著。

    投资逻辑:基本面修复为边际增量,择时角度看Q2性价比较高

    基本面趋势向好提供估值修复的根本。年初至今,航空行业供需改善的预期不断验证并加强。我们认为航司对于供给增速的主动下调是供需改善的主要原因,全年需求和供给结构稳定的情况下,改善趋势有望持续。油汇走稳且边际压力减弱,为估值修复提供基础。基本面趋势向好的背景下,股价由于市场对于一季报的担忧而并未出现修复,但我们认为,一季报的低增速是可预期的,而供需基本面的边际改善则是2017年的新增超预期因素。同时,考虑到油价的基数效应,航空业在2017年很可能出现业绩同比增速前低后高的走势,股价的修复将从2季度起渐行渐近,短期混改或为航空股的催化因素。重点推荐国内线占比高、拟增发H股引入美国航空的南方航空;建议关注票价表现优异、定增引入国企改革调整基金的中国国航,卡位上海两场、将东航物流转让给东航集团的东方航空。（长江证券）