快递行业：成本倒逼快递转型

    17Q1 快递单价环比回升,单量增长31%。邮政总局发布17Q1 快递行业数据,一季度规模以上快递总收入984.70 亿元,同比增长27.37%,共完成快递75.90 亿单,同比增长31.54%,收入及单量增速相对16 年全年来说均有所下降。单价方面,一季度平均每单12.97 元,同比降低0.42 元,环比提升0.50 元;单看3 月份,平均每单12.61 元,较2 月份也上升0.15元,基本可以排除春节因素影响;可以看出,为应对成本端的上涨,各家快递企业也逐步开始调整以价格战为主的竞争方式,未来快递整体单价继续下行空间不大。

    同城、国际件占比提高,同城配及跨国快递有望成热点。异地快递仍然占主要部分,在单量方面,一季度异地快递单量占比73.46%,同城快递占比24.34%,国际快递占比2.21%;在收入方面,由于国际快递单价64.30 元,远高于同城快递的7.95 元及异地快递的8.65元,因此国际快递收入占比相对提升,国际快递占比14.72%、异地快递占比65.88%,同城快递占比19.40%。从占比变动方面来看,国际快递及异地快递占比有所缓慢提升,占比分别环比增加0.21、1.68 个百分点。目前,异地快递仍然是各家快递企业竞争的主要阵地,同时,随着快递企业上市带来的资本金充裕,民营快递企业走出国门不再是梦想,国际件有望成为各家快递竞争的新热点,占比有进一步提升的趋势。

    东部地区贡献主要单量,西部地区价格偏高。地区分布上来看,东部地区仍然是快递业务的主要聚集地,一季度,东部地区快递单量占比80.5%,中部快递占比12.0%,西部快递仍然仅占7.5%。单价方面,西部地区快递单价略高于东、中部,中部快递单价最低,其中西部快递平均每单14.44 元,东部快递12.60 元,中部快递11.56 元,这主要因为西部地区相对运输距离较远成本较高,而中部地区物价水平相对较低,因此快递单价低于东部。

    成本倒逼快递转型,盈利能力或代替单量成为首要考量。17 年初,部分快递公司曝出加盟商倒闭、人员流失等负面新闻,再次将快递行业的成本问题提到风口浪尖。根据我们的草根调研,目前加盟商盈利能力整体偏低,进一步压榨成本空间不大,反而容易引发服务质量下降等次生问题,导致部分客户流失,进而影响盈利水平;因此我们认为,17 年或将是快递行业的分水岭,从17Q1 来看,单量虽然有所下滑,但靠价格竞争的模式已经出现了一些改变,随着快递行业高位逐步稳定,未来的竞争或许不仅仅是量的简单堆砌,也是服务、效率、盈利能力的竞争,精细化管理的能力或将成为优质快递企业的首要考量。

    个股估值回调,仍具长期投资价值。虽然17Q1 快递增速小幅低于预期,但我们仍然对快递个股充满信心:其一,客单价提升必然带来经营效率提升,尤其对于“通达系”而言,毛利率/净利率的提升代表着其管理水平的上升,是令人兴奋的股价催化剂;其二,随着17 年各家快递纷纷上市,突破资金瓶颈有望进一步拓展自身业务板块,其他小型快递公司若不依傍产业资源,只会逐步被脱离到行业边缘,以上市企业的市场份额有望进一步集中。

    估值安全角度首推韵达、申通,关注龙头圆通、顺丰。我们认为,从估值角度,目前韵达、申通17 年PE 估值均在30 倍以下,具备相当高的安全边际;同时,“通达系”龙头圆通具备较强的业绩弹性,值得关注;此外,顺丰作为直营唯一标的,服务质量高,可关注后续新业务拓展情况。（申万宏源）